20170714-兴业证券-航运行业深度研究报告_集运供需好于市场预期_旺季业绩弹性加大_22页_2mb

集运行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年集运市场的复苏趋势，指出行业整体运价和运量均出现明显改善，市场供需关系边际改善，行业复苏可期。重点推荐公司为中远海控，并维持“增持”评级。

主要观点

• 运价大幅回升：2017年上半年，SCFI指数均值860点，同比增长61%。其中，美西航线运价同比增长64%，欧线运价同比增长93%。
• 需求回暖：欧美经济回暖带动全球贸易复苏，远东-北美和远东-欧洲航线运量增速分别达到5.3%和4.2%，明显高于2015、2016年水平。
• 运力增长有限：上半年市场运力仅增长0.8%，远低于预期。部分运力交付推迟，导致供给增速低于预期，供需关系开始改善。
• 市场集中度提升：三大航运联盟控制了大部分运力，其中欧线集中度更高，美线则部分公司仍参与运营。中远海控拟收购东方海外，将提升其在欧美线的市场份额，增强行业集中度。
• 旺季盈利弹性显著：三季度是传统旺季，预计运量和运价环比增长，带来较大盈利弹性。在不同假设下，中远海控Q3净利润预计为7.5亿至30.5亿元。
• 中长期拐点临近：全球制造业转移、美国进口复苏、贸易增长及基础设施投资等因素推动航运业中长期复苏，行业有望迎来新的增长周期。

关键信息

运价与运量情况

• 2017年上半年SCFI指数均值860点，同比增长61%。
• 美西航线运价均值1562美元/FEU，同比增长64%。
• 欧线运价均值936美元/FEU，同比增长93%。
• 2017年6月，远东-北美航线平均周运力42.4万TEU，同比下降1.6%；远东-欧洲航线平均周运力38.7万TEU，同比增长1.2%。

市场集中度

• 远东-北美航线：运力分布较分散，8.7%不在三大联盟中。中远海控运力为4.8万TEU，排名第三。
• 远东-欧洲航线：运力基本集中在三大联盟，仅1.1%不在联盟内。中远海控运力为4.4万TEU，排名第四。
• 收购东方海外：若收购完成，中远海控在美线市场份额将升至第一，在欧线升至第三，增强市场话语权。

旺季预测

• Q3运量及运价预期：预计运量环比增长3%，运价增长4%，净利润将环比增长10亿元。
• 盈利弹性估算：在悲观、中性、乐观假设下，Q3净利润分别为7.5亿、17.5亿、30.5亿元。

投资建议

• EPS预测：不考虑收购增厚，预计2017-2019年EPS为0.36元、0.42元、0.48元。
• PE估值：对应A股PE为15倍、13倍、11倍；H股PE为10倍、9倍、8倍。
• H股配置建议：A股停牌，建议投资者积极配置H股。

风险提示

• 需求低预期
• 供给超预期
• 市场恶性竞争
• 贸易保护抬头
• 油价大幅波动

图表说明

• 图1-图4：展示SCFI指数及主要航线运价走势。
• 图5-图8：反映美国和欧元区经济指标回暖。
• 图9-图12：显示远东-欧美航线运量增速。
• 图13-图17：展示运力投放情况及市场结构。
• 图18-图23：呈现运力季节特征及市场集中度。
• 图24-图25：中远海控Q3盈利弹性估算。
• 图26-图27：Alphaliner对2017和2018年集运市场供需预测。
• 图28-图30：显示全球制造业转移及贸易结构变化。
• 图31-图34：运力季度特征。
• 图35-图37：中远海控历年运量和运价趋势。
• 图38-图40：行业及公司层面的供需预测。
• 图41-图45：美国采掘业投资对GDP的拉动及库存变化。
• 图46-图52：东盟FDI增长、中国出口结构及增速对比。

行业趋势

• 全球集装箱运输市场呈现复苏迹象，供需关系改善。
• 长期来看，航运业将受益于美国需求回升、制造业转移及贸易增长，进入新的增长周期。
• 中国与东盟国家的贸易关系变化，推动集装箱运输需求增长。

结论

中远海控作为集运行业的领军企业，受益于行业复苏和市场集中度提升，盈利预期显著改善。投资者可关注其H股表现，把握行业上涨趋势。