20230403-浦银国际证券-奈雪的茶-02150.HK-单店模型持续优化_盈利前景大幅改善_扩张步伐进一步加大；上调至_买入_评级_7页_1mb

报告摘要

奈雪的茶 (2150.HK) 在2023年4月3日被浦银国际上调至“买入”评级，目标价为10.0港元，潜在升幅为17.8%。该评级上调主要基于公司过去一年在疫情中通过一系列优化措施显著改善了单店经济模型和盈利能力。

单店经济模型持续优化：
- 成本控制：尽管疫情期间下调了新品价格带，但良好的成本管控和供应链优化使毛利率保持稳定。
- 数字化与自动化：引入自动制茶机和自动排班系统，优化用工效率，同时通过增加兼职员工比例至50%，增强了员工成本的可调节性。
- 门店选址策略：灵活的选址策略帮助公司锁定优惠商铺，同时品牌力提升增强了租金议价能力。
- 开办费优化：新开门店的开办费持续优化和下降，为盈利能力提升提供支持。
- 经营利润率恢复：门店经营利润率在2022年第四季度有所恢复，且恢复趋势延续至2023年。
管理层盈利指引乐观：
- 毛利率：管理层预计2023年毛利率将维持在65%以上。
- 员工成本占比：目标2023年员工成本占收入比例低于20%。
- 租金成本占比：目标2023年租金占收入比例低于15%。
- 外卖订单收入：随着疫情消退，外卖订单收入占比有望回到并稳定在疫情前水平，带动外卖运送费用率下降。
- 净利率目标：管理层有信心在2023年新开600家门店的情况下，净利率达到5%或以上。

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入 (百万人民币)	4,297	4,292	6,977	9,805	11,149
同比变动	41%	0%	63%	41%	14%
核心归母净利润 (百万人民币)	-144	-455	332	795	1,063
核心归母净利润率	-3.4%	-10.6%	4.8%	8.1%	9.5%
市盈率 (x)	n.m.	n.m.	38.4	16.0	12.0
企业价值/EBITDA (x)	69.1	-52.4	11.6	5.7	3.9

公司	现价（LC）	评级	目标价（LC）	行业
李宁	61.9	买入	75.1	运动服饰品牌
安踏体育	114.0	买入	134.0	运动服饰品牌
宝胜国际	0.7	买入	1.1	运动服饰零售
滔搏	7.2	买入	9.5	运动服饰零售
奈雪的茶	8.5	买入	10.0	现制茶饮
华润啤酒	63.0	买入	80.4	啤酒
重庆啤酒	125.0	买入	159.6	啤酒
百威亚太	24.0	持有	26.2	啤酒
青岛啤酒	85.7	买入	96.0	啤酒
伊利股份	29.1	买入	39.4	乳制品
蒙牛乳业	32.2	买入	40.2	乳制品
光明乳业	10.7	持有	12.6	乳制品
中国飞鹤	5.9	持有	7.6	乳制品
澳优	3.8	持有	6.9	乳制品
妙可蓝多	29.2	买入	42.8	乳制品
优然牧业	1.9	买入	3.7	乳制品
现代牧业	1.0	买入	1.3	乳制品