20230207-浦银国际证券-奈雪的茶-02150.HK-盈利前景改善_店效反弹力度变数仍存；上调目标价_暂维持_持有__7页_1mb

奈雪的茶 (2150.HK) 总结

核心内容

奈雪的茶在2022年第二季度面临疫情带来的挑战，同店店效同比下滑20%-25%，但通过大量新增门店（164家）弥补了下滑，预计2022年第二季度收入同比增长约15%，毛利率保持稳定。公司自2022年第二季度开始推广自主研发的“自动制茶机”，显著提升了单店运营效率，降低了人工成本，使全职员工数从10-12人降至7-8人。

2023年盈利前景

随着疫情后消费情绪恢复，奈雪的茶预计在2023年实现同店店效的较大幅度反弹，恢复至2021年的85%。同时，公司计划在2023年持续扩张，预计净开店350-400家。此外，“自动制茶机”的效率提升将继续释放，降低门店人工成本占收入比例。预计2023年奈雪的茶经营利润率将大幅反弹，当门店经营利润率达到19%-20%时，有望实现集团层面盈利。

评级与目标价

尽管盈利前景有所改善，但分析师暂时维持“持有”评级，并将目标价上调至6.6港元（+7.0%潜在升幅）。这一评级的维持主要基于以下原因：

1. 2023年全年同店店效的反弹幅度仍存在较大不确定性；
2. 现制茶饮行业竞争激烈，疫情后出现低端化趋势，对高端品牌如奈雪的茶构成挑战；
3. 当前13.5×2023年EV/EBITDA的估值缺乏吸引力。

投资风险

主要投资风险包括：

• 行业需求放缓
• 市场竞争加剧
• 疫情反复影响消费行为

财务预测与指标

营业收入预测（百万人民币）

核心归母净利润预测（百万人民币）

市盈率（x）

企业价值/EBITDA（x）

毛利率与经营利润率

情景假设

乐观情景（概率25%）

• 单店平均销售额同比提升20%
• 毛利率同比提升超10bps
• 整体经营利润率恢复至4%

悲观情景（概率20%）

• 单店平均销售额同比持平
• 毛利率同比下降10bps
• 整体经营利润率恢复不及预期至0%

评级定义

• 买入：预期个股表现优于其所属行业指数
• 持有：预期个股表现与行业指数持平
• 卖出：预期个股表现逊于行业指数

免责声明与权益披露

• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，不构成投资建议
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