20220330-国信证券-奈雪的茶-02150.HK-疫情下承压_关注未来单店模型优化及复苏节奏_9页_879kb

奈雪的茶 (02150.HK) 总结

核心内容

奈雪的茶在2021年经历了疫情带来的显著压力，全年收入增长40.54%，但经调业绩亏损1.45亿元，主要受下半年疫情影响及开办费用增加影响。尽管如此，公司仍实现了门店数量的快速增长，全年净增326家门店，总门店数达到817家。同时，活跃会员数量和复购率均有提升，显示品牌粘性增强。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司收入42.97亿元，同比增长40.54%；归母净利润亏损45.25亿元，经调净利润亏损1.45亿元，处于业绩预告区间内。
• 区域分化：深圳、上海、广州等成熟区域经营表现较好，而北京等区域则相对承压，表明区域发展不均衡。
• 门店类型：标准店和PRO店的经营利润率存在差异，其中标准店表现优于PRO店，特别是下半年由于疫情反复，PRO店经营承压。
• 成本控制：毛利率显著改善（67.40%，同比提升5.30pct），但人工成本占比上升3.10pct，显示疫情对运营成本的持续影响。
• 未来展望：公司计划2022年新开350家门店，其中PRO店为主要增长点。同时，自动排班和自动制茶机的推广将有助于优化单店模型，提升经营效率。
• 投资建议：暂维持“增持”评级，但考虑到疫情反复和单店模型优化节奏，下调22-24年EPS至-0.05/0.07/0.13元，对应23-24年PE分别为60x和30x。

关键信息

2021年经营情况

• 收入增长：全年收入42.97亿元，同比增长40.54%。
• 经调业绩：全年经调业绩亏损1.45亿元，处于业绩预告区间内。
• 门店增长：全年净增326家门店，总门店数817家。
• 会员增长：注册会员达43.3亿，活跃会员约700万，复购率提升至35.3%。
• 产品结构：茶饮与烘焙比例保持3:1，线上订单占比达71.8%，外卖占比小幅上升。

区域经营表现

• 成熟区域：深圳、上海、广州、武汉、西安、北京的奈雪同店利润率分别为22.8%、12.7%、19.2%、17.6%、17.4%、9.2%。
• 经营利润率：全年奈雪经营利润率14.5%，同比提升2.3pct。

成本费用分析

• 毛利率：67.40%，同比提升5.30pct。
• 人工成本：占比上升至33.20%，同比增长3.10pct。
• 配送费用：占比轻微上升至6.0%，与外卖增长相关。

未来计划与展望

• 开店目标：2022年计划新开350家门店，PRO店为主要增长点。
• 技术优化：自动排班系统（3月开始上线）和自动制茶机（预计Q3全面推广）将推动单店模型优化。
• 产品多元化：推出瓶装果茶、气泡水、纯茶等零售产品，丰富价格带。
• 疫情复苏：需关注疫情恢复节奏及单店模型优化进展，以推动业绩复苏。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济波动、疫情反复。
• 单店模型优化不足：可能影响盈利能力和扩张速度。
• 扩张失利：选址不当或经营不善可能影响门店扩张目标。

投资建议

• 暂维持“增持”：公司为成长拐点改善型细分龙头，未来具备向上弹性。
• 盈利预测：2022-2024年EPS调整为-0.05/0.07/0.13元，对应23-24年PE分别为60x和30x。
• 经调EPS：2022-2024年经调EPS调整为-0.02/0.09/0.16元，对应23/24年估值45x和26x。

财务预测与估值

总结

奈雪的茶在2021年受到疫情明显影响，但其门店数量和会员增长仍显示出品牌势能的积累。公司正通过技术升级和产品多元化推动单店模型优化，未来有望在疫情缓解后实现业绩复苏。尽管短期面临压力，但中线来看，其作为高端茶饮龙头，具备良好的增长潜力，暂维持“增持”评级。