20210126-光大证券-九毛九-09922.HK-首次覆盖报告_网红_餐饮品牌的_高标准化_秘密_35页_7mb

九毛九公司研究报告总结

核心内容

九毛九集团是一家以餐饮为主营业务的公司，旗下拥有多个品牌，其中“太二酸菜鱼”已成为其主要增长引擎。公司通过多品牌策略、网红品牌孵化、组织架构优化以及供应链建设等手段，提升运营效率和盈利能力。

主要观点

• 太二酸菜鱼：作为九毛九集团的核心品牌，太二凭借高翻座率（4.9）、高单店利润率（24%）和快速扩张能力，成为公司营收的主要来源。预计2021年其贡献将达整体营收的80%。
• 多品牌策略：公司除太二外，还推出了“怂重庆火锅厂”、“2颗鸡蛋煎饼”、“总现煮串串”、“那未大叔是大厨”等多个品牌，覆盖快餐、正餐、火锅等不同业态，以满足多样化的消费需求。
• 组织架构与激励机制：九毛九采用平行结构的组织架构，将职能部门与品牌部门分离，提升资源协调效率。同时，对品牌团队给予股权激励，以促进品牌的持续创新和长期发展。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为27.8亿、48.7亿和66.7亿元，净利分别为0.4亿、4.5亿和6.6亿元。公司整体运营效率和利润率有望持续提升。

关键信息

品牌结构与表现

太二品牌优势

• 高标准化：SKU数量控制在25个以内，采用中央厨房配送，实现快速标准化运营。
• 高运营效率：翻座率高（4.9），单店投资回收周期仅7个月，盈利周期较短。
• 高利润率：经营利润率约24%，显著高于其他品牌。
• 快速扩张：预计2021年门店数量将达305家，2022年有望达到1300-1400家。

九毛九品牌转型

• 品牌重塑：九毛九从“九毛九手工面”升级为“九毛九西北菜”，减少SKU并提升数字化水平。
• 门店关停：疫情期间关停部分经营不佳的门店，集中资源进行品牌升级。
• 外卖发展：外卖业务成为重要增长点，2020年Q2外卖营收达2.2亿元。
• 经营指标：成熟门店年收入约880万元（税前），经营利润率约17%。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为27.8亿、48.7亿和66.7亿元，净利分别为0.4亿、4.5亿和6.6亿元。
• 估值方法：采用SOTP分部估值法，太二给予2022年65倍PE，九毛九及其他品牌给予2022年34倍PE，目标价为34.00港元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 开店速度不及预期：扩张节奏可能受市场环境影响。
• 食品安全风险：作为餐饮企业，食品安全始终是重要风险点。

总结

九毛九通过“太二酸菜鱼”实现了从传统餐饮向网红连锁餐饮的成功转型。公司通过多品牌策略、高标准化运营、组织架构优化以及供应链建设，提升了整体运营效率和盈利能力。太二的成功为公司提供了重要的增长驱动力，而九毛九则通过品牌重塑和数字化转型，逐步提升其品牌活力。公司未来有望通过多个品牌和业态的协同发展，进一步扩大市场份额，实现持续增长。