20220221-国金证券-九毛九-09922.HK-平台型餐企初露锋芒_多品牌发展渐入佳境_27页

报告摘要

九毛九（09922.HK）深度研究报告总结

核心内容概述

九毛九是一家领先的多品牌中式连锁餐饮集团，旗下拥有九毛九、太二、怂、赖美丽等7个品牌，分别聚焦西北菜、酸菜鱼、火锅、烤鱼等不同赛道。公司以“高线城市建立品牌势能，低线城市快速复制”的思路推进多品牌运营，目前门店总数达481家，其中太二品牌贡献主要收入。公司首次获得“买入”评级，目标价为24.1港元，市价为19.48港元。

主要观点

品牌方法论清晰有效：公司擅长打造契合年轻消费者的品牌文化，如太二以“独特、有趣”为调性，怂火锅以“开心、有趣、温暖”为品牌核心，均通过差异化产品、服务及潮流文化吸引目标客群。
高效运营模式：太二等品牌采用精简菜单、流水操作、快速培训等方式提升门店运营效率，翻座率、经营利润率均处于行业领先水平。
供应链布局完善：公司自2012年起布局中央厨房，2021年佛山新建全国供应链基地，提升产能并加强原材料控制。
组织管理优化：公司采用“品牌经理+总部轮值经理”的架构，强化品牌特色与统一协作。通过股权激励计划激发团队积极性，吸引年轻人才。
盈利与成长性突出：公司2021E~2023E预计主营业务收入分别为43.7亿、63.3亿、90.4亿元，归母净利分别为3.4亿、5.7亿、8.8亿元，CAGR分别为35.4%、52.1%。公司经营效率高、现金流充裕，盈利能力优于行业平均水平。
未来增长看点：太二仍处于成长期，预计2023E门店数达648家，怂火锅或成为第三增长曲线，预计2023E对收入贡献提升至9%。

关键信息

市场数据

流通港股：1,453.41百万股
总市值：28,312.43百万元
年内股价最高最低：34.200/12.820港元
目标价：24.1港元（2022E PE 50x）

财务表现

营业收入：2019A 26.87亿，2020A 27.15亿，2021E 43.69亿，2022E 63.3亿，2023E 90.4亿
归母净利润：2019A 16.4亿，2020A 12.4亿，2021E 34.5亿，2022E 56.9亿，2023E 88亿
EPS：2021E 0.24元，2022E 0.39元，2023E 0.61元

品牌矩阵

品牌	成立时间	主打菜系/菜品	调性	目标客群	人均消费（元）	餐厅面积（平方米）	门店数（截至2021/12/31）	覆盖城市
九毛九	2005	西北菜为主	放心餐桌	家庭、聚餐	50-70	250-400	83	16
太二	2015	老坛子酸菜鱼	独特、有趣	年轻顾客	70-90	200-300	348	77
2颗鸡蛋煎饼	2017	中式煎饼小吃	健康、便捷	年轻顾客	20-30	10-40	37（其中加盟26）	9
怂冷锅串串	2019	四川冷锅串串	时尚聚会场所	年轻顾客	50-70	120-200	1	1
那末大叔是大厨	2019	精品粤菜	有品位的大厨	中高端消费群体	120-150	300-500	1	1
怂重庆火锅厂	2020	四川火锅	开心、有趣、温暖	年轻顾客	约125	约400	9	5
赖美丽	2021	青花椒烤鱼	-	年轻顾客	约100	约250	2	1