20221120-浙商证券-京东物流-02618.HK-京东物流Q3点评_内生降本外延并表促利润超预期_快递收入增长超预期_4页_812kb

京东物流Q3业绩总结

核心内容

京东物流在2022年第三季度实现了显著的收入与盈利增长，超出市场预期。主要得益于快递业务的超预期增长以及德邦并表带来的收入与利润贡献。同时，公司在降本增效和优化客户结构方面表现突出，推动了整体盈利能力的提升。

主要观点

• 收入增长超预期：2022年Q3京东物流实现收入357.7亿元，同比增长38.9%，环比增长14.4%，高于一致性预期5.5%。
• 盈利大幅改善：经调整盈利达到4.5亿元，较2021年Q3亏损5.7亿元显著改善，经调整利润率1.25%，同比增长3.45个百分点，环比增长0.57个百分点。
• 快递业务表现强劲：Q3快递业务收入增长超预期，主要受益于抖音渠道的带动及“优化防疫20条措施”对物流管控的精细化，有助于业务恢复。
• 外部供应链业务逐步回暖：外部一体化供应链收入同比增长18.6%，环比增长3.0%，尽管增速仍偏低，但客户数量有所回升。
• 成本控制与效率提升：毛利率同比提升2.47个百分点，销售、管理费用率均优于预期，主要受益于降本增效和规模效应。
• 财务预测：预计京东物流2022-2024年收入分别为1361亿元、1796亿元、2119亿元，Non-IFRS净利润分别为11.8亿元、24.9亿元、42.5亿元。
• 估值与投资建议：按2022年收入给予0.8x P/S估值，总估值为1089亿元（1183亿港元），目标价17.9港元，较当前股价有24%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

收入构成分析

• 总收入：357.7亿元（YoY +38.9%，QoQ +14.4%）
• 剔除德邦影响：299.5亿元（YoY +16.3%，QoQ -4.2%）
• 一体化供应链收入：182.3亿元（YoY +6.6%，QoQ -9.6%）
  • 外部：73.3亿元（YoY +18.6%，QoQ +3.0%）
  • 京东内部：109亿元（YoY -0.2%，QoQ -16.5%）
• 其他收入：175亿元（YoY +102.8%，QoQ +57.9%），剔除德邦影响为119亿元（YoY +37.4%，QoQ +7.0%）

盈利表现

• 经调整盈利：4.5亿元（大超预期）
• 毛利率：7.41%（YoY +2.47pct，QoQ +0.46pct）
• 销售费用率：2.7%（YoY -0.41pct，QoQ -0.30pct）
• 管理费用率：2.5%（YoY -0.42pct，QoQ +0.36pct）
• 研发费用率：2.2%（YoY -0.59pct，QoQ -0.01pct）

成本结构

• 员工薪酬：112.2亿元（YoY +27.8%，QoQ +5.4%），占收入比例31.4%
• 外包成本：133.7亿元（YoY +36.4%，QoQ +17.0%），占收入比例37.4%
• 租金成本：28.8亿元（YoY +19.3%，QoQ +7.4%），占收入比例8.1%

财务预测与估值

财务比率

风险提示

1. 宏观经济风险：物流行业与宏观经济密切相关，经济下行可能导致行业景气度下降。
2. 疫情超预期：疫情可能影响履约表现，从而影响业绩表现。

投资建议

维持“买入”评级，认为京东物流凭借京东集团的背书、仓配一体化能力、品牌影响力以及在疫情期间的降本增效措施，具备较强的竞争力和增长潜力。随着疫情缓解和经济复苏，外部供应链业务有望逐步回暖，推动公司持续增长。