20250311-东兴证券-京东物流-02618.HK-规模效应逐步显现_盈利能力显著提升_6页_377kb

京东物流（02618.HK）总结

核心内容

京东物流在2024年实现了显著的业绩增长，营收达到1828.37亿元，同比增长9.7%，净利润达到70.88亿元，同比增长507.2%，归母净利润为61.98亿元。调整后净利润为79.17亿元，同比增长186.8%。其中，2024年第四季度调整后净利润为22.26亿元，同比增长23.4%。公司盈利能力和运营效率持续提升，规模效应逐步显现。

主要观点

• 营收与盈利增长显著：2024年京东物流营收同比增长9.7%，净利润增长507.2%，归母净利润增长905.79%，体现出公司在成本控制和运营效率提升方面的成效。
• 外部客户收入占比稳定：外部客户收入占比维持在69.9%左右，与去年同期基本持平，显示公司客户结构的稳定性。
• 一体化供应链客户收入略有下降：一体化供应链客户收入为322.9亿元，同比增长2.8%，但单客户平均收入略有下降，主要由于客户数量增加。
• 其他客户收入增长较快：其他客户收入为954.8亿元，同比增长12.1%，其中德邦物流作为控股子公司，营收增长11.3%。
• 成本控制与规模效应：公司营业成本同比增长6.6%，成本收入比由23年的92.4%降至24年的89.8%，主要受益于产品结构优化、技术驱动效率提升和资源使用效率提升。
• 员工薪酬增速高于营收：员工薪酬同比增长11.2%，而其他成本项目增速均低于营收增速，显示公司在控制非人力成本方面成效显著。
• 毛利率显著提升：2024年毛利率由7.6%提升至10.2%，带动净利润显著增长。
• 接入淘宝天猫平台：2024年10月接入淘宝天猫，有助于拓宽客户来源并发挥一体化供应链优势。
• 盈利预测与投资评级：公司预计2025-2027年归母净利润分别为66.33亿、73.58亿和79.40亿，维持“推荐”评级。
• 财务指标表现良好：资产负债率持续下降，流动比率和速动比率稳步提升，显示公司偿债能力和运营能力增强。

关键信息

营收与利润

• 2024年营收：1828.37亿元，同比增长9.7%。
• 2024年净利润：70.88亿元，同比增长507.2%。
• 2024年归母净利润：61.98亿元。
• 2024年调整后净利润：79.17亿元，同比增长186.8%。
• 2024年第四季度调整后净利润：22.26亿元，同比增长23.4%。

成本结构

• 营业成本：同比增长6.6%至1641亿元。
• 员工薪酬：同比增长11.2%至615亿元。
• 外包成本：同比增长约5%至633亿元。
• 租金成本：基本持平，为128亿元。
• 折旧摊销：同比增长约8%至42亿元。
• 其他营业成本：同比增长不到3%至222亿元。

毛利与毛利率

• 2024年毛利：187亿元，同比增长23.4%。
• 2024年毛利率：10.2%，同比提升2.6个百分点。

客户结构

• 来自京东集团收入：550.6亿元，同比增长10.0%。
• 外部客户收入：1277.8亿元，同比增长9.6%。
• 一体化供应链客户收入：322.9亿元，同比增长2.8%。
• 其他客户收入：954.8亿元，同比增长12.1%。
• 德邦物流营收：403.8亿元，同比增长11.3%。

投资与评级

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：
  • 2025年：归母净利润66.33亿元。
  • 2026年：归母净利润73.58亿元。
  • 2027年：归母净利润79.40亿元。

风险提示

• 外部客户拓展不及预期
• 行业政策出现重大变化
• 资本开支超预期
• 京东商城GMV增速不及预期

财务指标预测

其他信息

• 52周股价区间（港元）：16.34-7.55
• 总市值（亿港元）：876.99
• 流通市值（亿港元）：876.99
• 总股本/流通股数（万股）：664,388/664,388
• 分析师：曹奕丰
• 执业证书编号：S1480519050005
• 联系方式：021-25102904，caoyf_yjs@dxzq.net.cn