20260315-东兴证券-京东物流-02618.HK-即时配送业务带动营收高增_看好26年规模效应释放_5页_827kb

京东物流（02618.HK）总结

核心内容

京东物流（02618.HK）在2025年实现了营收2171.47亿元，同比增长18.8%。尽管调整后净利润同比下降2.6%至77.11亿元，但其第四季度调整后净利润同比增长5.7%，显示出业务的稳健增长趋势。

主要观点

• 即时配送业务带动增长：2025年京东物流营收增速显著提升，主要得益于即时配送业务的快速发展。公司自2025年Q2开始招募并管理全职骑手，并在Q4收购了京东集团本地即时配送服务业务的全资子公司，增强了其配送能力。
• 收入结构变化：来自京东集团的收入同比增长45.9%，达到803.1亿元，而来自外部客户的收入为1368.3亿元，同比增长7.1%。外部客户收入占比降至63%左右，显示公司对内部业务的依赖度有所下降。
• 毛利率影响：由于即时配送业务的高投入，2025年公司毛利率由10.2%降至9.1%，但预计随着规模效应显现，利润率将逐步回升。
• 海外业务拓展：京东物流在海外市场的履约能力持续增强，自营海外仓面积翻倍，覆盖全球25个国家和地区，推动海外业务高增长。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为80.0亿、92.8亿和103.2亿，对应PE分别为10.42X、8.98X和8.08X，维持“推荐”评级。
• 财务表现：2025年营业收入增长18.76%，净利润增长7.25%。公司资产负债率上升至52%，但预计未来将逐步下降。

关键信息

营收与利润

• 2025年营收：2171.47亿元，同比增长18.8%。
• 2025年净利润：77.11亿元，同比下降2.6%。
• 2025年Q4净利润：23.52亿元，同比增长5.7%。

收入来源

• 京东集团收入：803.1亿元，同比增长45.9%。
• 外部客户收入：1368.3亿元，同比增长7.1%。
• 外部客户数量：9.12万名，同比增长13.0%。
• 单客平均收入：39.4万元，较去年同期略降。

成本与毛利率

• 2025年营业成本：1641亿元，同比增长20.3%。
• 主要成本增长：员工薪酬增长29.8%，外包成本增长16.4%。
• 2025年毛利率：9.1%，较去年同期下降1.1个百分点。

海外业务

• 自营海外仓面积：近200万平方米，覆盖全球25个国家和地区。
• 2025年海外业务：取得积极进展，推动高增长。

盈利预测

财务指标

风险提示

• 外部客户拓展不及预期
• 行业政策出现重大变化
• 资本开支超预期
• 京东商城GMV增速不及预期

总结

京东物流在2025年表现出强劲的收入增长，主要受益于即时配送业务的快速扩张。尽管毛利率有所下降，但公司预计随着规模效应的显现，盈利能力将逐步提升。海外业务的持续拓展也为其带来了新的增长点。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来几年的业绩有望持续向好。然而，投资者需注意外部客户拓展、政策变化、资本开支及京东商城GMV增速等潜在风险。