> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 京东物流（02618.HK）总结 ## 核心内容 京东物流（02618.HK）在2025年实现了营收2171.47亿元，同比增长18.8%。尽管调整后净利润同比下降2.6%至77.11亿元，但其第四季度调整后净利润同比增长5.7%，显示出业务的稳健增长趋势。 ## 主要观点 - **即时配送业务带动增长**：2025年京东物流营收增速显著提升，主要得益于即时配送业务的快速发展。公司自2025年Q2开始招募并管理全职骑手，并在Q4收购了京东集团本地即时配送服务业务的全资子公司，增强了其配送能力。 - **收入结构变化**：来自京东集团的收入同比增长45.9%，达到803.1亿元，而来自外部客户的收入为1368.3亿元，同比增长7.1%。外部客户收入占比降至63%左右，显示公司对内部业务的依赖度有所下降。 - **毛利率影响**：由于即时配送业务的高投入，2025年公司毛利率由10.2%降至9.1%，但预计随着规模效应显现，利润率将逐步回升。 - **海外业务拓展**：京东物流在海外市场的履约能力持续增强，自营海外仓面积翻倍，覆盖全球25个国家和地区，推动海外业务高增长。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为80.0亿、92.8亿和103.2亿，对应PE分别为10.42X、8.98X和8.08X，维持“推荐”评级。 - **财务表现**：2025年营业收入增长18.76%，净利润增长7.25%。公司资产负债率上升至52%，但预计未来将逐步下降。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2025年营收**：2171.47亿元，同比增长18.8%。 - **2025年净利润**：77.11亿元，同比下降2.6%。 - **2025年Q4净利润**：23.52亿元，同比增长5.7%。 ### 收入来源 - **京东集团收入**：803.1亿元，同比增长45.9%。 - **外部客户收入**：1368.3亿元，同比增长7.1%。 - **外部客户数量**：9.12万名，同比增长13.0%。 - **单客平均收入**：39.4万元，较去年同期略降。 ### 成本与毛利率 - **2025年营业成本**：1641亿元，同比增长20.3%。 - **主要成本增长**：员工薪酬增长29.8%，外包成本增长16.4%。 - **2025年毛利率**：9.1%，较去年同期下降1.1个百分点。 ### 海外业务 - **自营海外仓面积**：近200万平方米，覆盖全球25个国家和地区。 - **2025年海外业务**：取得积极进展，推动高增长。 ### 盈利预测 | 年份 | 归母净利润（亿元） | PE | |------|---------------------|----| | 2026E | 80.0 | 10.42X | | 2027E | 92.8 | 8.98X | | 2028E | 103.2 | 8.08X | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 9.73% | 18.76% | 14.57% | 8.59% | 6.26% | | 归母净利润增长率 | 905.79% | 7.25% | 20.35% | 16.07% | 11.20% | | 毛利率 | 10.23% | 9.10% | 9.62% | 10.02% | 10.33% | | 净利率 | 3.88% | 3.17% | 3.33% | 3.55% | 3.71% | | ROE | 11.20% | 12.16% | 12.76% | 13.42% | 13.51% | ### 风险提示 - 外部客户拓展不及预期 - 行业政策出现重大变化 - 资本开支超预期 - 京东商城GMV增速不及预期 ## 总结 京东物流在2025年表现出强劲的收入增长，主要受益于即时配送业务的快速扩张。尽管毛利率有所下降，但公司预计随着规模效应的显现，盈利能力将逐步提升。海外业务的持续拓展也为其带来了新的增长点。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来几年的业绩有望持续向好。然而，投资者需注意外部客户拓展、政策变化、资本开支及京东商城GMV增速等潜在风险。