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天下秀(600556)深度报告总结

公司概况

天下秀成立于2009年，是一家技术驱动型的新媒体营销服务公司，致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案，同时帮助新媒体从业者实现价值变现。公司覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流平台，总部位于北京，设有上海、广州、深圳等分子公司。

公司主要业务分为两类：

• 新媒体广告交易系统服务：通过微任务系统撮合广告主与KOL之间的交易，2019年实现收入2.69亿元，毛利率为38.2%。
• 新媒体营销客户代理服务：依托WEIQ、SMART等平台，为广告主提供跨平台广告投放服务，2019年实现收入17.08亿元，占公司营收比重达86.4%。

公司财务情况

• 2020年H1营收：13.2亿元，同比增长66.01%。
• 2020年H1归母净利润：1.36亿元，同比增长40.54%。
• 近三年营收增速：均维持在60%以上。
• 新媒体广告代理业务营收占比：从2016年的59.07%提升至2019年的86.39%。
• 2019年毛利率：新媒体广告交易系统业务为38.2%，新媒体营销代理业务毛利率逐年下滑。

行业分析

行业发展趋势

• 社交广告市场规模：2019年达650.7亿元，同比增长27.7%；预计2022年将达1394.5亿元。
• 短视频广告市场规模：2019年达799.5亿元，同比增长325.5%；预计2022年将达2658.5亿元。
• 短视频广告占移动广告份额：从2019年的14.8%提升至2022年的25.2%。
• 行业增速：2019-2022年，短视频营销CAGR为49.25%，社交营销CAGR为28.92%。

行业竞争格局

• 渠道去中心化：随着内容营销、短视频营销、社交营销等多元品类的出现，广告主和自媒体资源逐渐分散，媒介平台在产业链中的话语权提升。
• 红人经济生态圈：天下秀构建了完整的红人经济生态链，涵盖红人广告投放工具、大型企业综合解决方案、红人价值评估体系及红人成长孵化平台。

非公开发行及募投项目分析

非公开发行概况

• 发行规模：不超过504,126,094股。
• 募集资金总额：21.2亿元。
• 资金用途：
  • 9.1亿元用于新媒体商业大数据平台建设项目。
  • 5.8亿元用于WEIQ新媒体营销云平台升级项目。
  • 6.3亿元用于补充流动资金。
• 定价基准：不低于发行日前20个交易日均价的80%。
• 限售期：6个月。

募投项目前景

• 提升数据服务能力：通过建设大数据平台，增强对新媒体营销、消费者行为的理解，提升智能化精准营销服务。
• 优化资本结构：补充流动资金有助于降低资产负债率，增强抗风险能力，保障公司长期可持续发展。

公司估值与参与建议

估值分析

• 业绩承诺：2019年、2020年和2021年净利润分别不低于24,500万元、33,500万元和43,500万元。
• 预测数据：
  • 2020年营收：33.02亿元，归母净利润3.91亿元。
  • 2021年营收：51.89亿元，归母净利润6.0亿元。
  • 2022年营收：78.23亿元，归母净利润8.85亿元。
  • 摊薄后每股收益：0.23元/0.36元/0.53元。
• 估值区间：
  • 中性估值：50倍PE，对应2021年和2022年合理股价分别为18元和26.5元。
  • 可比公司值得买：PE区间为46-94倍，天下秀应享受更高估值（70-128倍）。

参与建议

• 建议谨慎参与。
• 行业前景：短视频营销和社交营销处于快速增长赛道。
• 公司优势：凭借技术优势、客户与自媒体资源，WEIQ系统市占率逐年提升。
• 市场占有率：2017-2019年，基于WEIQ系统的收入市场占有率分别为1.33%、1.77%和2.62%。

风险因素

• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续提升服务与技术。
• 技术人才流失风险：技术驱动型企业面临人才流失的潜在风险。

总结

天下秀作为新媒体营销龙头，受益于短视频和社交营销的爆发式增长，凭借技术优势和丰富的客户与自媒体资源，持续提升市场份额。公司通过非公开发行股票募集21.2亿元资金，用于大数据平台建设、系统升级及流动资金补充，进一步夯实其在红人经济生态中的地位。尽管公司估值较高，但其在行业中的增长潜力与技术积累使其具备一定吸引力。然而，行业竞争加剧与技术人才流失风险仍需关注。