20191211-天风证券-ST慧球-600556.SH-新媒体营销独角兽借壳_聚焦社交营销步入高增轨道_27页_2mb

ST慧球（600556）总结

核心内容

ST慧球于2018年通过吸收合并方式实现借壳上市，由天下秀借壳而来。天下秀是成立于2009年的新媒体营销独角兽，专注于社交营销领域，已为450余家品牌企业和8万余家中小企业提供社会化营销服务，积累了超过86万家新媒体资源。通过借壳上市，天下秀得以借助ST慧球平台实现快速发展，2019-2021年预计营收分别为17.01/23.45/31.01亿元，归母净利润分别为2.48/3.41/4.47亿元，对应PE分别为65/47/36倍，目标价11.8元/股，目标市值201亿元，维持买入评级。

主要观点

• 借壳上市：天下秀于2018年通过协议转让成为ST慧球大股东，并通过吸收合并实现借壳上市，成为ST慧球存续主体。
• 业务结构：天下秀业务分为新媒体广告交易系统服务和新媒体营销客户代理服务，其中后者为主要收入来源，占比持续提高。
• 品牌矩阵：天下秀拥有WEIQ、克劳锐、SMART三大品牌矩阵，覆盖新媒体广告交易系统、数据分析服务、全案营销服务，形成完整的社会化营销生态系统。
• 行业趋势：技术进步和移动互联网渗透带来流量去中心化，推动社交广告和短视频营销市场快速增长，预计2021年市场规模将超千亿。
• 竞争优势：天下秀凭借先发优势建立了行业壁垒，具备资源整合能力、数据优势和营销体系优势，在分散市场中占据领先地位。

关键信息

股权结构

• 吸收合并后，新浪集团持股28.58%，李檬持股13.25%，合计持股41.83%，为ST慧球的实际控制人。
• 其他11家投资企业合计持股37.42%。

财务数据

• 营业收入：2017年65.83百万元，2018年66.86百万元，2019E 1700.50百万元，2020E 2345.46百万元，2021E 3100.72百万元。
• 增长率：2017年增长40.41%，2018年增长1.58%，2019E增长2443.27%，2020E增长37.93%，2021E增长32.20%。
• 净利润：2017年3.17百万元，2018年-37.15百万元，2019E 247.98百万元，2020E 341.46百万元，2021E 447.11百万元。
• 净利率：2019Q1为11.01%，近三年保持在11%-14%之间。
• 毛利率：2016-2017年保持在30%-35%，2018年以来略有下降。
• 期间费用率：2016-2019Q1分别为16.44%、15.98%、14.26%、15.02%，呈下降趋势。
• 市盈率：2017年为1202.19倍，2018年为102.56倍，2019E为65.39倍，2020E为47.49倍，2021E为36.27倍。
• 市净率：2017年为49.08倍，2018年为94.14倍，2019E为10.30倍，2020E为8.47倍，2021E为6.86倍。
• 市销率：2017年为57.88倍，2018年为56.98倍，2019E为9.54倍，2020E为6.91倍，2021E为5.23倍。
• EV/EBITDA：2017年为435.25倍，2018年为-88.81倍，2019E为52.22倍，2020E为34.73倍，2021E为26.94倍。

营收构成

• 2019Q1营收3.45亿元，同比增长63.97%。
• 新媒体营销客户代理服务占营收84.68%，为主要收入来源。
• 新媒体广告交易系统服务为次要收入来源，但增长潜力较大。

竞争优势

• 资源：拥有86万+自媒体资源，覆盖微博、微信、抖音、快手等多个平台。
• 数据：自主研发WEIQ平台，提供数据分析、标签分类、精准投放等服务。
• 营销体系：拥有完整的营销服务流程，包括策略制定、创意策划、投放执行、效果监测等。

风险提示

• 核心人才流失风险：公司依赖核心团队，人才流失可能影响业务发展。
• 市场竞争激烈风险：市场高度分散，竞争加剧可能影响盈利能力。
• 数据资源安全风险：数据资源是公司核心资产，存在数据泄露或安全风险。

行业趋势

• 技术进步：通信传输速率提升推动内容形式多样化，从图文到音频、视频、直播。
• 流量去中心化：消费者信息获取和购买行为分散，社交平台和短视频平台成为主流。
• 品效合一：广告主更重视广告效果与品牌价值的结合，推动营销服务专业化。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2019年营收17.01亿元，净利润2.48亿元；2020年营收23.45亿元，净利润3.41亿元；2021年营收31.01亿元，净利润4.47亿元。
• 估值：给予公司2020年59倍PE，对应目标价11.8元/股，目标市值201亿元，维持买入评级。

相关报告

• 首次覆盖报告：2019-08-12，ST慧球-首次覆盖报告：天下秀借壳，背靠新浪掘金新媒体营销。
• 内容目录：包括借壳上市、品牌矩阵、行业趋势、盈利预测与估值等。

图表目录

• 图1：交易前后ST慧球股权结构对比
• 图2：天下秀十年发展历程
• 图3：天下秀旨在链接企业与内容创作者
• 图4：2016-2019Q1天下秀营收情况
• 图5：2016-2019Q1天下秀毛利率情况
• 图6：2016-2019Q1天下秀归母净利润情况
• 图7：2016-2019Q1天下秀净利率情况
• 图8：2016-2019Q1天下秀期间费用率情况
• 图9：2016-2019Q1天下秀销售费用变动情况
• 图10：2016-2019Q1天下秀销售费用构成情况
• 图11：2016-2019Q1天下秀经营/投资活动现金流量净额
• 图12：2016-2019Q1天下秀货币资金情况
• 图13：2016-2019Q1天下秀营收分业务情况
• 图14：2016-2019Q1天下秀分业务毛利率
• 图15：16-19Q1天下秀新媒体营销客户代理服务营收构成
• 图16：16-19Q1天下秀新媒体营销客户代理服务分客户毛利率
• 图17：新媒体广告交易系统服务示例
• 图18：新媒体营销客户代理服务示例
• 图19：WEIQ新媒体大数据系统
• 图20：WEIQ自媒体资源展示
• 图21：WEIQ自媒体的标签分类
• 图22：WEIQ的社交创意云、社交分发云以及社交数据云
• 图23：克劳锐指数
• 图24：克劳锐微真相
• 图25：天下秀的SMAERT系统
• 图26：天下秀新媒体营销服务流程
• 图27：天下秀新媒体营销服务流程
• 图28：通信传输速率的提升不断引发行业变革
• 图29：2013-2018年我国广告经营额及增速
• 图30：2013-2021年我国网络广告市场规模及预测
• 图31：2013-2018年我国移动互联网用户规模
• 图32：2013-2021年我国移动广告市场规模及预测
• 图33：头部APP月活跃用户数（亿）
• 图34：2013-2021年我国社交网络广告规模及预测
• 图35：2012-2021年我国不同形式网络媒体市场份额及预测
• 图36：短视频行业月活跃用户持续增长（亿）
• 图37：2016-2021年我国短视频广告规模及预测
• 图38：互联网营销行业的上下游情况
• 图39：消费者信息获取及购买行为去中心化
• 图40：社交广告已成为中国广告主数字投放的首选渠道
• 图41：2019年品牌类广告主最关注的数字营销现象
• 图42：我国品效合一的发展历程
• 图43：用户对广告的接受度
• 图44：MCN机构数呈现高速增长趋势（家）

表格目录

• 表1：2016-2018同行业可比公司营收增长率对比
• 表2：2016-2019Q1同行业可比公司毛利率对比
• 表3：2016-2019Q1同行业可比公司期间费用率（不含财务费用）对比
• 表4：2016-2019Q1同行业可比公司销售费用率对比
• 表5：2016-2019Q1同行业可比公司管理费用率对比
• 表6：2016-2019Q1同行业可比公司研发费用率对比
• 表7：天下秀两大业务模式对比
• 表8：年度运营支撑费金额约定（2015年1月1日至2024年12月31日）
• 表9：天下秀盈利预测（万元）
• 表10：壹网壹创和天下秀估值