2017-煤炭：供给侧改革系列报告之四十五：供给缺口扩大催化焦炭行情_21页-1mb

焦炭行业供给缺口扩大与投资策略分析

核心内容概述

本报告分析了2017年9月焦炭行业因环保限产政策导致的供给缺口扩大及其对价格的影响。预计2017年10月至2018年3月期间，焦炭供给将减少约2722万吨，而需求将减少约1935万吨，供给缺口仍将继续扩大，焦炭价格将强势上涨。报告重点推荐陕西黑猫和山西焦化等限产区之外的高弹性焦炭标的。

主要观点

• 供给收缩：由于“2+26”城限产政策，焦炭产量将减少约2722万吨，占月度供应的12%。
• 需求下降：钢铁限产导致焦炭需求减少约1935万吨，占去年产量的7%。
• 供给缺口扩大：供给收缩大于需求下降，导致供给缺口扩大，预计10月缺口达732万吨。
• 库存低位：焦化厂库存处于历史低位，叠加供给缺口，推动焦炭价格迅速上涨。
• 焦化利润空间扩大：焦炭价格上涨将显著提升焦化厂利润，建议积极布局焦化板块。
• 投资策略：重点推荐限产区之外的高弹性焦炭标的，如陕西黑猫和山西焦化。

关键信息

限产影响

• 供给影响：2+26城限产影响焦炭产量2722万吨，平均每月减少454万吨。
• 需求影响：钢铁限产影响焦炭需求2177万吨，考虑其他因素，预计缺口扩大。
• 限产时间：焦炭限产从10月1日到明年3月31日，共6个月；钢铁限产从11月15日到明年3月15日，共4个月。

行业数据

• 2016年焦炭产量：44911万吨。
• 2016年焦炭需求：约80837万吨，其中钢铁消费占比71%。
• 焦炭库存：样本焦化厂库存处于历史低位，仅28万吨。
• 焦炭价格：天津港一级焦现货平仓价2325元/吨，行业平均吨焦净利250元/吨。

重点公司分析

陕西黑猫

• 产能：520万吨焦炭，80万吨停产技改。
• 地理位置：位于2+26城限产区之外，具有较高弹性。
• 财务表现：
  • 2017年上半年归母净利5.4889亿元，EPS为0.59元。
  • 2018年预计EPS为0.71元，对应PE为15倍。
  • 定增方案已获核准，预计2018年EPS提升至0.71元，PE仍处于较低水平。

山西焦化

• 产能：年产360万吨焦炭，30万吨煤焦油加工，34万吨甲醇等。
• 地理位置：位于2+26城限产区之外，具有高弹性。
• 财务表现：
  • 2017年上半年EPS为0.39元，对应PE为30倍。
  • 2018年预计EPS为1.11元，对应PE不到11倍。
  • 下半年焦炭价格预计为1511元/吨，完全成本保持在1379元/吨，吨焦净利提升至99元。

行业趋势

• 环保限产：限产政策导致焦炭供给收缩，推动价格上涨。
• 需求稳定：焦炭需求主要依赖生铁产量，钢铁限产对需求影响有限。
• 库存低位：焦炭库存处于历史低位，供需失衡将加剧。
• 利润空间：焦炭价格上行将显著提升焦化厂利润，预计吨焦净利将扩大。
• 投资建议：维持行业“推荐”评级，建议积极布局焦化板块，重点推荐陕西黑猫和山西焦化。

行业背景

• 焦炭用途：主要用于炼铁，占总消费量的86%。
• 焦炭生产：焦炭是炼焦精煤高温干馏的产物，副产品包括煤焦油、焦炉煤气等。
• 行业现状：行业长期低迷，实际产能低于在册产能，部分产能已停用或成为“僵尸产能”。
• 焦煤与焦炭关系：焦煤是焦炭生产的主要原料，焦炭价格与焦煤价格密切相关。

总结

• 供给缺口扩大：限产政策将导致焦炭供给收缩，缺口扩大，价格有望强势上涨。
• 需求变化有限：钢铁限产对焦炭需求影响有限，供给收缩更为显著。
• 库存低位：焦炭库存处于历史低位，供需失衡将推动价格上涨。
• 利润空间扩大：焦炭价格上涨将显著提升焦化厂利润，建议积极布局焦化板块。
• 投资标的：重点推荐陕西黑猫和山西焦化，它们位于限产区之外，具有高弹性。