20170903-招商证券-煤炭：供给侧改革系列报告之四十五-供给缺口扩大催化焦炭行情_21页_1mb

煤炭行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年煤炭行业，尤其是焦炭市场的供需变化及投资策略。核心内容包括：

• 限产对焦炭供给的影响：2+26城限产将导致焦炭供给下降约2722万吨，占月度供应的12%。
• 限产对焦炭需求的影响：钢铁限产将导致焦炭需求下降约1935万吨，占去年产量的7%。
• 焦炭供需缺口：限产后，焦炭供给缺口将扩大，预计10月缺口将达到732万吨，占当月需求的18.3%。
• 焦炭价格走势：限产将导致焦炭价格强势上涨，预计10月后焦炭价格将显著上升。
• 投资建议：维持行业“推荐”评级，重点推荐限产区之外的高弹性焦炭标的，如陕西黑猫和山西焦化。

主要观点

供给缺口扩大

• 2+26城限产政策将影响焦炭供给2722万吨，主要由于焦炉结焦时间延长至36小时，部分位于城区的焦化厂延长至48小时。
• 华北地区样本焦化厂开工率约83%，限产40%预计影响产量2722万吨，占月度供应的12%。
• 冬季限产政策将进一步扩大焦炭供给收缩，预计焦炭现货价格将强势上涨。

需求下降

• 钢铁限产产能占全国比例约40%，限产4个月将减少焦炭需求约5760万吨，占去年产量的7%。
• 焦炭需求下降2177万吨，低于供给下降2722万吨，因此供给缺口会进一步扩大。

利润空间扩大

• 焦炭价格上升叠加低库存，焦炭价格上涨预期强烈，焦化厂将强势分享钢厂利润。
• 焦炭行业整体处于低库存状态，供给缺口放大将推动价格上涨，利润空间有望扩大。

关键信息

行业概况

• 焦炭主要用于冶炼生铁、铸造及化工，占总消费量的86%。
• 焦炭库存处于历史低位，样本焦化厂库存仅为28万吨。
• 焦炭产量增速低于生铁产量增速，说明行业处于供给偏紧状态。

限产影响分析

• 限产时间从10月1日到明年3月31日，共6个月。
• 钢铁限产时间较短，仅4个月，导致焦炭供给缺口迅速放大。
• 焦炭供给缺口预计将达到732万吨，占当月需求的18.3%。

投资策略

• 建议积极布局焦化板块，重点推荐限产区之外的高弹性焦炭标的。
• 陕西黑猫和山西焦化由于焦炭收入占比高，业绩弹性大，是重点推荐对象。

重点公司分析

陕西黑猫

• 焦炭产能520万吨，焦炭收入占比82%。
• 焦炭综合售价1459元/吨，预计10月后售价将攀升至1625元/吨。
• 2017年EPS预计为0.59元，对应当前股价PE约为19倍。
• 2018年EPS预计为0.71元，对应当前股价PE约为15倍。

山西焦化

• 焦炭产能360万吨，焦炭收入占比71%。
• 2017年EPS预计为0.39元，对应当前股价PE为30倍。
• 2018年EPS预计为1.11元，对应当前股价PE不到11倍。

表格汇总

焦炭供需平衡表（2017-2018）

重点公司财务指标

图表目录

• 图1：煤焦钢产业链
• 图2：焦炭生产流程
• 图3：分煤种炼焦精煤2016年产量占比
• 图4：分煤种炼焦精煤2015年产量占比
• 图5：焦炭产能利用率长期低迷
• 图6：焦炭价格走势
• 图7：焦煤价格走势
• 图8：2+26城焦炭产能分布
• 图9：焦炭86%用于黑色金属冶炼
• 图10：全国生铁月度产量
• 图11：全国粗钢月度产量
• 图12：焦化行业开工率高位运行
• 图13：焦炭盈亏测算
• 图14：样本焦化厂库存低位运行

结论

• 限产政策将导致焦炭供给缺口扩大，推动焦炭价格上涨。
• 焦炭价格预计在限产之后强势上涨，焦化利润空间将显著扩大。
• 建议投资者积极布局限产区之外的高弹性焦炭标的，重点关注陕西黑猫和山西焦化。