20170903-招商证券-煤炭_供给侧改革系列报告之四十五-供给缺口扩大催化焦炭行情_20页_1mb

焦炭行情分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了2017年焦炭行业在供给侧改革背景下，由于环保限产政策的实施，导致焦炭供给和需求的结构性变化，预计焦炭价格将显著上涨，并建议积极布局焦化板块，重点推荐陕西黑猫和山西焦化。

主要观点

• 供给收缩：2+26城限产政策将导致焦炭供给下降2722万吨，平均每月减少产量454万吨，占月度供应的12%。
• 需求下降：钢铁限产预计减少焦炭需求1935万吨，占去年产量的7%，但供给缺口仍会扩大。
• 库存低位：焦炭库存处于历史低位，叠加供给缺口扩大，推动焦炭价格上涨预期强烈。
• 行业利润提升：焦炭价格上行叠加成本端压力较小，焦化厂利润空间有望扩大。
• 投资建议：维持行业“推荐”评级，重点推荐限产区之外的高弹性焦炭标的，如陕西黑猫和山西焦化。

关键信息

供给分析

• 2+26城限产影响焦炭产量约2722万吨，限产时间从2017年10月1日至2018年3月31日，共6个月。
• 华北地区焦化厂开工率约83%，限产40%后，预计6个月的限产影响产量约2722万吨。
• 焦炭供给缺口预计在2017年10月达到732万吨，占当月需求的18.3%。

需求分析

• 焦炭主要用于黑色金属冶炼，占比约86%，其次是化学原料制品（7%）、有色金属冶炼（1%）及其他用途（6%）。
• 钢铁限产影响焦炭需求约2177万吨，占去年产量的7%，低于焦炭供给下降幅度，导致供给缺口扩大。
• 秋冬季节东北、西北等地也会限产，进一步加剧焦炭供给收缩。

库存与价格预期

• 样本独立焦化厂库存处于历史低位，仅约28万吨。
• 天津港一级焦现货平仓价为2325元/吨，预计限产之后价格将进一步上涨。
• 焦炭价格走势预计在2017年10月之后强势上涨，2017年下半年均价预计在1625元/吨左右。

投资策略

• 建议积极布局焦化板块，重点关注限产区之外的高弹性标的。
• 重点推荐陕西黑猫和山西焦化，因其焦炭收入占比高，且受限产影响较小。

重点公司分析

陕西黑猫

• 区位：陕西省韩城，位于2+26城限产区之外。
• 产能：焦炭产能520万吨，另有80万吨处于技改状态。
• 财务表现：2017年上半年EPS为0.09元，对应PE约为18倍；预计2017年EPS为0.59元，2018年EPS为0.71元，对应PE约为15倍。
• 盈利预测：2017年归母净利预计为5.4889亿元，2018年预计为9.8464亿元。
• 投资价值：公司煤焦化一体化运营，副产品价格稳定，盈利弹性较大。

山西焦化

• 区位：山西临汾，位于2+26城限产区之外。
• 产能：焦炭产能360万吨，副产品包括煤焦油、甲醇、粗苯等。
• 财务表现：2017年上半年EPS为0.02元，对应PE为30倍；预计2017年EPS为0.39元，2018年EPS为1.11元，对应PE不到11倍。
• 盈利预测：2017年归母净利预计为8518万元，2018年预计为3.0亿元。
• 投资价值：焦炭价格高位运行，成本端压力小，盈利空间有望扩大。

行业趋势与展望

• 焦炭行业整体处于低库存状态，供给缺口扩大将推动价格上涨。
• 焦煤需求在限产之后将环比下降8.8%，焦煤供需将从偏紧过渡到略微宽松。
• 焦炭价格预计在2017年下半年持续上涨，2018年有望高位运行。
• 限产政策对焦炭行业影响深远，焦化厂利润空间有望扩大，建议关注高弹性焦化标的。

数据与图表说明

• 焦炭价格走势、焦煤价格走势、焦炭供需平衡表等数据支持供需变化分析。
• 焦炭生产流程、焦炭质量标准等图表辅助理解行业特性。
• 焦化上市公司明细及盈利预测数据为投资决策提供依据。

结论

• 限产政策将显著影响焦炭供给与需求，推动价格上涨。
• 焦炭行业利润空间有望扩大，建议积极布局。
• 重点推荐陕西黑猫和山西焦化，因其位于限产区之外，且盈利弹性大。