黑色金属月度报告：金九”旺季预期待兑现，利润分配或是主要矛盾-20230904-兴证期货-15页_612kb

黑色系期货市场分析报告总结（2023年9月）

一、核心内容概述

本报告由兴证期货研究咨询部黑色研究团队林玲与陈庆撰写，分析了2023年8月黑色系期货市场表现及9月市场展望。报告聚焦于铁矿石、螺纹钢、热卷等主要品种的价格走势、运行逻辑及未来预期，结合政策、经济数据、汇率变化及出口情况，全面评估市场风险与机会。

二、8月市场回顾

价格表现

• 成材下跌：螺纹钢指数月环比下跌2.5%，热卷指数下跌3.2%。
• 原料上涨：铁矿指数上涨41%，焦煤上涨5.1%，焦炭下跌1.4%，废钢下跌1.6%。
• 期货表现：螺纹主力下跌2.8%，热卷下跌5%，铁矿上涨0.9%。

运行逻辑

• 平控落空：8月中上旬铁矿因平控预期下跌，但随着平控减量集中在四季度，铁矿2401合约相对2309合约出现深贴水。
• 刺激政策与汇率贬值：国内降息、救地产、化债等政策持续出台，叠加人民币贬值，利好进口商品，推动铁矿超预期上涨，但同时侵蚀成材利润。

三、9月市场展望

2.1 加息预期

• 9月加息概率低：美国通胀超预期下降，就业缺口缩小，9月加息概率较低。
• 11月加息预期上升：美联储仍致力于将通胀控制在2%，年内或有一次加息预期。

2.2 政策验证期

• 政策持续出台：8月政策涵盖降利率、降税费、促消费、救地产等，市场总结为“十二道救市金牌”。
• 经济数据验证：9月中旬公布的经济数据将验证政策效果，若不及预期将对黑色系形成利空。
• 地方化债压力：1.5万亿特殊再融资债券缓解部分省份偿债压力，但难以根本解决地方债务问题，限制基建资金流。

2.3 出口情况

• 出口缓解供应压力：出口是今年钢材需求的增量来源，7月钢材出口731万吨，1-7月累计出口5089万吨。
• 出口趋势下滑：美国耐用品需求下滑，机电产品出口连续数月下滑，对四季度直接出口形成压力。
• 净出口开始下滑：8月净出口数据出现下滑迹象，可能影响国内钢材市场供需平衡。

2.4 铁水供应与钢厂利润

• 铁水产量攀升：8月铁水产量持续上升，年化或创新高，粗钢产量累计增加4120万吨。
• 钢厂盈利下滑：247家钢厂盈利率从65%降至45%，部分钢厂已开始减产检修。
• 市场自主调节：政策平控几乎无法实现，市场将通过自主调节产量应对供应压力。

四、关键信息总结

主要观点

1. 8月市场特征：矿强材弱，铁矿强势上涨，成材价格承压，吨钢利润快速收窄。
2. 9月预期与利空并存：
   • 利好因素：重磅政策出台、金九旺季预期、人民币贬值利好进口商品。
   • 利空因素：政策效果待验证、地方化债压力、地产销售低迷、出口下滑、钢厂减产趋势。
3. 成材与原料的矛盾：成材利润空间受挤压，若价格上涨则亏损加剧，市场将面临利润分配压力。
4. 基建与地产需求疲软：建筑业PMI下行，土地出让金锐减，新开工项目资金不足，基建增速放缓。
5. 出口与铁水产量的博弈：海外铁水产量回升可能对国内出口形成压力，需关注海外需求变化。

风险提示

• 重磅刺激政策
• 钢材出口下滑
• 粗钢平控或钢厂主动减产

五、数据支持

图表目录

• 图1-4：螺纹钢、热卷、铁矿价格走势及螺矿比变化。
• 图5：美联储年内仍有加息可能。
• 图6-15：建筑业PMI、土地出让金、开工项目资金、水泥直供量、工程机械销量、房屋销售、土地成交、地产新开工、混凝土产能利用率等关键指标表现。
• 图22：14类钢材品种7月及1-7月累计产量同比变化。

六、结论

9月黑色系期货市场预计在政策利好与“金九”预期下延续偏强走势，但需警惕预期兑现、利润分配及城投与地产偿债高峰期带来的利空因素。若“金九”成色不足，钢材价格或将先涨后跌，整体市场将面临较大的波动风险。

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