20180827-天风证券-纺织服装行业研究周报_消费疲软中报略见一斑_推荐业绩确定的真低估值标的_33页_3mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本周纺织服装行业整体表现疲软，申万纺织服装板块较上周下跌1.06%。板块整体PE（TTM）为20.4X，具备一定的配置吸引力。中报披露接近尾声，多数公司业绩略低于预期，尤其是Q2收入和开店放缓，叠加市场风险偏好降低，行业数据未明显改善，导致板块估值进一步下挫。因此，建议寻找业绩确定性强、具备“真低估值”特征的标的。

主要观点

• 消费疲软：2018年上半年社零总额增速为9.4%，较去年同期10.4%略有下滑。7月零售总额同比增长8.8%，但环比下降0.2%，显示消费尚未明显改善。
• 消费降级与消费升级并行：一二线城市消费降级趋势明显，消费者更倾向高性价比产品；低线城市则呈现消费升级态势，品牌意识增强，对产品质量要求提高。
• 投资策略：推荐业绩确定性强的公司，如开润股份、南极电商、水星家纺、海澜之家、比音勒芬、太平鸟、森马服饰，以规避“低估值”陷阱。

关键信息

1. 行业数据

• 2018年上半年社零总额增速为9.4%，较去年同期下降0.6%。
• 7月零售总额同比增长8.8%，环比下降0.2%。
• 618大促期间，全网GMV达2844.7亿元，同比增长80.8%。
• 2018年6月服装鞋帽针纺织品类同比增长10%。

2. 重点公司推荐

3. 重点公司分析

开润股份

• 业绩表现：18H1营收预计8.17-9.16亿元（+65%-85%），归母净利润8,136万元-9,342万元（+35%-55%），略超预期。
• B2B业务：新增名创优品、网易严选等客户，老客户结构持续优化，预计未来三年收入CAGR为20%+。
• B2C业务：润米营收预计增长100%+，净利率提升至6%-7%。公司推出新品牌“悠启”和“稚行”，布局成人及儿童出行市场。
• 估值：预计18-20年EPS为0.91/1.34/2.07元，未来三年CAGR为50%。

南极电商

• 业绩表现：18H1营收12.34亿元（+390%），归母净利2.92亿元（+108.6%）。
• 商业模式：马太效应凸显，大规模GMV增长印证商业模式壁垒。
• 增长动力：受益低线城市消费升级及高性价比产品需求，预计18年GMV达202亿元，19年达298亿元。
• 估值：给予2018年35倍估值，目标价12.4元。

水星家纺

• 业绩表现：18H1营收11.60亿元（+16.53%），归母净利1.20亿元（+20.86%），业绩符合预期。
• 线下渠道：18H1线下渠道同增25%，全年预计增长20%-25%。
• 线上渠道：18H1线上渠道同增4.8%，全年预计增长15%。
• 估值：给予2018年25倍PE，目标价29.5元。

海澜之家

• 业绩表现：18H1营收21.97亿元（+10.9%），归母净利2.18亿元（+35.1%）。
• 增长逻辑：深耕低线城市，线下渠道具备规模及先发优势，预计18-20年营收增速分别为18.27%、18.34%、18.17%。
• 估值：预计18年PE为14.4倍，目标价29.5元。

比音勒芬

• 业绩表现：18H1营收6.76亿元（+36.5%），归母净利1.22亿元（+45.8%）。
• 增长动力：产品、渠道、营销、管理多重发力，进军度假旅游市场，深耕中高端服饰。
• 估值：给予2018年26倍PE，目标价34.50元。

太平鸟

• 业绩表现：18H1营收31.69亿元（+12.41%），归母净利1.97亿元（+115.31%）。
• 增长逻辑：线下渠道拓展，品牌力提升，净利率有望由6%+提升至8%-10%。
• 估值：给予2018年25倍PE，目标价34.50元。

森马服饰

• 业绩表现：18H1营收5.532亿元（+24.8%），归母净利667万元（+25.0%）。
• 增长动力：17年业绩低谷，基数低，未来增长空间较大。
• 估值：预计18年PE为18.4倍，目标价未明确。

风险提示

• 终端需求疲软：消费数据未明显改善，可能影响业绩增长。
• 库存风险：部分公司因去库存导致收入增速放缓。
• 行业回暖不达预期：市场对消费风险偏好较低，行业回暖可能不及预期。

总结

纺织服装行业在消费疲软背景下，整体估值较低，具备一定的配置吸引力。推荐业绩确定性强的公司，如开润股份、南极电商、水星家纺、海澜之家、比音勒芬、太平鸟、森马服饰，这些公司分别受益于低线城市消费升级、一二线城市消费降级以及业绩释放周期。通过多渠道布局和产品创新，这些公司有望在未来实现业绩增长，同时规避“低估值”陷阱，享受行业红利。