20180924-天风证券-纺织服装行业研究周报_服装社零走弱背景下_继续推荐业绩确定性强的低估值标的_37页_3mb

报告摘要

纺织服装行业分析总结

核心内容

当前纺织服装行业面临社零数据走弱、消费环境疲软及市场风险偏好下降等挑战，但部分业绩确定性强、估值较低的公司仍具备投资价值。本报告推荐了多家公司，并分析了其核心逻辑、财务表现及未来增长预期。

主要观点

行业整体表现：
- 本周申万纺织服装板块上涨2.20%，整体PE（TTM）为20.6X，较上周有所调整。
- 8月社零数据同比增速9.0%，环比提升0.2%，但服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7%，与同期相比下降2.9pct，结构仍未明显改善。
- 由于17年“冷冬”影响，17Q4基数较高，因此对18年及19年业绩保持谨慎态度。
投资策略建议：
- 推荐业绩确定性强、估值较低的公司，以规避“低估值”陷阱。
- 重点推荐：开润股份、南极电商、水星家纺、海澜之家、比音勒芬、森马服饰、太平鸟。
行业细分趋势：
- 低线城市消费升级：水星家纺、海澜之家受益于低线城市消费环境改善，线下渠道具备优势。
- 一二线城市消费降级：开润股份、南极电商等公司受益于高性价比产品需求。
- 业绩释放周期：比音勒芬、森马服饰、太平鸟处于业绩增长周期，有望实现高增长。

关键信息

重点公司推荐

股票代码	公司名称	收盘价（元）	投资评级	18年EPS（元）	19年EPS（元）	20年EPS（元）	18年PE	19年PE	20年PE	总市值（亿元）	核心逻辑
300577.SZ	开润股份	31.32	买入	0.91	1.34	2.07	34.42	23.37	15.13	68.18	多元业务布局、线上电商增长
002127.SZ	南极电商	7.33	买入	0.35	0.51	0.73	20.94	14.37	10.04	179.94	高成长新零售模式
603365.SH	水星家纺	16.58	买入	1.18	1.42	1.70	14.05	11.68	9.75	44.21	线下扩张、电商渠道优势
600398.SH	海澜之家	10.09	买入	0.82	0.92	1.03	12.30	11.00	9.80	453.32	多品牌矩阵、抗周期属性
002832.SZ	比音勒芬	32.94	买入	1.44	1.96	2.56	22.88	16.81	12.87	59.73	品牌升级、渠道优化
603877.SH	太平鸟	20.50	买入	1.38	1.77	2.15	14.86	11.58	9.53	98.59	品牌年轻化、渠道调整结束
002563.SZ	森马服饰	11.18	买入	0.59	0.71	0.86	18.95	15.75	13.00	301.84	线上高增长、线下复苏

重点公司业绩表现

开润股份：
- 18H1营收8.68亿元（+75.26%），归母净利润0.84亿元（+38.89%）。
- B2C GMV预计增长150%，其中Q2增长约100%，B2B收入增长20%+。
- 预计未来三年CAGR达50%。
南极电商：
- 18H1营收12.34亿元（+390%），归母净利2.92亿元（+108.6%）。
- GMV预计18年达到202亿元，2019年达到298亿元，增速分别为63%和47%。
- 给予2018年35倍估值，目标价12.4元。
水星家纺：
- 18H1营收11.60亿元（+16.53%），归母净利1.20亿元（+20.86%）。
- 线下渠道增长25%，预计全年增长20%-25%。
- 线上渠道增长4.8%，预计全年增长15%。
- 预计18-20年营收增速分别为18.27%、18.34%、18.17%；净利润增速分别为22.16%、20.05%、20.27%。
海澜之家：
- 18H1营收100.14亿元（+8.23%），归母净利20.66亿元（+10.2%）。
- 门店总数突破6000家，覆盖低线城市。
- 预计18-20年EPS分别为0.82、0.92、1.03元，对应PE分别为13、11、10倍。
- 给予18年17X估值，目标价13.94元。
比音勒芬：
- 18H1营收6.76亿元（+36.5%），归母净利1.22亿元（+45.8%）。
- 终端门店增长至685家，单店收入提升。
- 预计18-20年收入分别为14.6、19.3、25.5亿元，EPS分别为1.44、1.96、2.56元。
- 给予18年23.9倍PE，目标价34.50元。
森马服饰：
- 18H1营收55.32亿元（+24.8%），归母净利6.67亿元（+25.0%）。
- 线上GMV增长50%，线下休闲服复苏明显。
- 预计18-20年EPS分别为0.59、0.71、0.86元。
- 给予18年19.2倍PE，目标价17.75元。
太平鸟：
- 18H1营收31.69亿元（+12.41%），归母净利1.97亿元（+115.31%）。
- 门店增长至4,307家，净开56家。
- 预计18-20年EPS分别为1.38、1.77、2.15元。
- 给予18年25倍PE，目标价34.50元。

行业趋势与风险提示

消费趋势：
- 低线城市消费升级与一二线城市消费降级并存。
- 品牌服饰面临终端销售疲软、需求下降等问题，需关注抗周期能力。
风险提示：
- 终端需求疲软、库存风险、行业回暖不及预期。
- B2B代工业务利润率下降、B2B自主品牌建设不及预期。
- 线上新渠道冲击、平台规则变化、应收账款风险。

行业数据与业绩表现

纺织服装板块：
- 2018H1实现营收1457亿元，同比增长13%。
- 归母净利润123亿元，同比下降0.23%。
- 分板块来看，男装板块营收206亿元，同比下降2.4%；女装板块营收117.6亿元，同比增长18.5%；大众休闲板块营收255.2亿元，同比增长36.4%；家纺板块营收59亿元，同比增长17.6%。
上游与下游企业：
- 上游制造企业业绩增长稳定，但受汇率及原材料成本影响。
- 下游品牌受消费环境影响波动明显，需关注其抗风险能力。