20180909-天风证券-纺织服装行业研究周报_消费风险偏好依然较低_推荐业绩确定性强的低估值标的_37页_1mb

报告摘要

纺织服装行业分析总结

核心内容

2018年9月，纺织服装行业整体面临消费风险偏好较低的市场环境，板块整体PE（TTM）为20.5X，具备一定配置吸引力。多数企业业绩符合或略低于预期，尤其在Q2收入和开店速度明显放缓。市场对消费疲软的担忧导致板块估值再次下调。因此，建议关注业绩确定性强、估值较低的公司。

主要观点

消费环境：整体消费疲软，社零数据未见明显改善，市场对消费风险偏好较低。
行业走势：纺织服装板块在7月零售数据未见明显改善，Q2消费数据走低，对下游品牌造成压力。
投资策略：推荐业绩确定性强、低估值的标的，以规避“低估值”陷阱，抓住行业复苏机会。

关键信息

本周推荐组合

一二线城市“消费降级组合”：开润股份、南极电商
低线城市消费升级组合：水星家纺、海澜之家
业绩释放周期组合：比音勒芬、森马服饰、太平鸟

行业数据

2018年上半年社零总额增速为9.4%，相比去年同期的10.4%略有下滑。
7月零售总额同比增长8.8%，环比下降0.2%。
纺织服装板块2018H1实现营收1457亿元（+13%），归母净利润123亿元（-0.23%）。

分板块表现

男装：整体仍处于调整期，营收和净利润均未明显改善。
女装：营收及净利润维持稳定增长，但费率有所提升。
大众休闲：维持较高速的业绩增长，具备一定的抗波动性。
家纺：复苏延续，终端销售良好，盈利能力提升。

重点公司推荐

股票代码	公司名称	收盘价（2018/9/7）	投资评级	2018年预测EPS	2019年预测EPS	2020年预测EPS	核心逻辑
300577.SZ	开润股份	31.72	买入	0.91	1.34	2.07	B2C增长强劲，布局线下门店，受益于新零售趋势
002127.SZ	南极电商	7.57	买入	0.35	0.51	0.73	商业模式清晰，马太效应明显，GMV持续增长
603365.SH	水星家纺	16.23	买入	1.18	1.42	1.70	线下渠道扩张，电商增长快，具备长期增长逻辑
600398.SH	海澜之家	9.64	买入	0.82	0.92	1.03	门店覆盖广泛，抗周期能力强，PE估值较低
002832.SZ	比音勒芬	32.23	买入	1.44	1.96	2.56	多维度发力，品牌影响力提升，业绩增长强劲
603877.SH	太平鸟	21.23	买入	1.38	1.77	2.15	终端销售良好，渠道调整结束，业绩拐点来临
002563.SZ	森马服饰	10.58	买入	0.59	0.71	0.86	线上高增长，线下渠道优化，业绩释放周期到来

风险提示

终端需求疲软
库存积压风险
行业回暖或调整不达预期
B2B代工业务利润率下降
B2B品牌建设不及预期
服务费率下降
平台规则变化
应收账款风险

总结

整体来看，2018年纺织服装行业面临消费疲软和市场风险偏好的双重压力，但部分公司凭借清晰的商业模式和较强的业绩确定性，展现出良好的增长潜力。推荐关注业绩稳定、估值较低的公司，尤其是受益于低线城市消费升级及一二线城市“消费降级”的标的。同时，建议投资者关注具有抗周期属性和渠道优势的企业，以获取更稳健的投资回报。

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