20180917-天风证券-纺织服装行业研究周报_社零数据服装分项仍然较弱_继续推荐业绩确定性强的低估值标的_36页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本周纺织服装行业整体表现疲软，申万纺织服装板块下跌2.17%，板块整体PE（TTM）仅为20.2X。尽管8月社零数据短期企稳，但服装分项仍未明显改善，市场对消费风险偏好较低，导致板块估值进一步下探。因此，投资策略建议关注业绩确定性强的低估值标的。

主要观点

• 消费环境：整体消费疲软，行业数据持续走弱，尤其是Q2单季度收入和开店增速明显放缓。
• 行业趋势：低线城市消费升级趋势明显，而一二线城市则呈现消费降级态势。
• 投资策略：推荐业绩增长确定性高、估值低的公司，以规避“低估值”陷阱。

关键信息

1. 重点公司推荐

2. 重点公司逻辑

• 开润股份：受益于低线城市消费升级和一二线城市消费降级，B2C业务快速增长，B2B业务持续优化，预计未来三年CAGR达50%。
• 南极电商：商业模式清晰，马太效应显著，预计2018年GMV和收入增长均超50%，有望成为A股高成长新零售代表。
• 水星家纺：线下渠道增长超预期，电商渠道持续扩张，预计未来三年营收和净利润增速均在18%左右。
• 海澜之家：低线城市渠道优势明显，门店数量突破6000家，抗周期属性强，预计未来三年EPS稳步增长。
• 比音勒芬：产品、渠道、营销、管理多方面发力，品牌影响力持续提升，预计未来三年CAGR约20%。
• 森马服饰：线上高增长持续，线下休闲装复苏趋势明显，17年低基数带来业绩释放空间。

3. 行业数据

• 整体行业表现：2018H1纺织服装板块营收1457亿元，同比增长13%；归母净利润123亿元，同比增长-0.23%。
• 子行业表现：
  • 男装板块：营收206亿元，同比-2.4%；归母净利润41.8亿元，同比-13.4%。
  • 女装板块：营收117.6亿元，同比18.5%；归母净利润11.8亿元，同比19.6%。
  • 休闲服板块：营收255.2亿元，同比36.4%；归母净利润14.6亿元，同比27.2%。
  • 家纺板块：营收59亿元，同比17.6%；归母净利润6.4亿元，同比28.9%。

4. 风险提示

• 终端需求疲软
• 库存风险
• 行业回暖或调整不达预期
• B2B代工业务利润率下降
• B2B自主品牌建设不及预期
• 线下渠道收入不及预期
• 线上新渠道冲击使竞争加剧
• 扩张速度低
• 服务费率下降
• 平台规则变化
• 应收账款风险

5. 重点推荐逻辑

• 性价比与大众消费：开润股份、南极电商受益于低线城市消费升级及一二线城市消费降级。
• 深耕低线城市：水星家纺、海澜之家渠道发达，抗周期能力强。
• 业绩释放周期：比音勒芬、森马服饰、太平鸟处于业绩释放期，增长潜力大。

结论

在消费疲软、行业数据未见明显改善的背景下，建议投资者关注业绩确定性强、估值低的纺织服装企业。重点推荐开润股份、南极电商、水星家纺、海澜之家、比音勒芬、森马服饰和太平鸟，这些公司具备良好的增长潜力和抗风险能力。