20180819-天风证券-纺织服装行业研究周报_消费行业谨慎下_寻找业绩确定的真低估值标的_34页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2018年8月，纺织服装行业整体呈现系统性调整，板块PE（TTM）降至20.4X，具备一定的配置吸引力。当前市场对消费环境较为谨慎，建议寻找业绩确定性强、估值较低的公司。重点推荐包括开润股份、南极电商、水星家纺、海澜之家、比音勒芬、太平鸟、森马服饰等。

主要观点

• 消费趋势：低线城市消费升级趋势明显，一二线城市则出现消费降级，但并非单纯选择低价商品，而是更注重性价比和产品品质。
• 投资策略：在消费环境波动下，建议关注业绩确定性强、估值合理的公司。主要分为三类：
  1. 消费降级组合：主打性价比和大众市场，受益于低线城市消费升级和一二线城市消费降级，如开润股份、南极电商。
  2. 低线城市消费升级组合：深耕低线城市渠道，受消费波动影响较小，如水星家纺、海澜之家。
  3. 业绩释放周期组合：处于业绩释放阶段，如比音勒芬、太平鸟、森马服饰。
• 市场数据：2018年上半年社零总额增速为9.4%，低于去年同期10.4%。7月零售总额同比增长8.8%，但未见明显改善。

关键信息

重点公司推荐

股票代码	公司名称	收盘价（2018/8/17）	投资评级	EPS（元）	P/E（倍）	核心逻辑
300577.SZ	开润股份	32.00	买入	0.61/0.91/1.34/2.07	52.46/35.16/23.88/15.46	B2C业务快速增长，线上+线下布局全面
002127.SZ	南极电商	7.72	买入	0.33/0.53/0.76/1.09	23.39/14.57/10.16/7.08	商业模式清晰，增长潜力大
603365.SH	水星家纺	17.18	买入	0.97/1.18/1.42/1.68	17.71/14.56/12.10/10.23	线下渠道优势明显，电商运营能力强劲
600398.SH	海澜之家	9.99	买入	0.74/0.82/0.92/1.03	13.50/12.18/10.86/9.70	渠道下沉，业绩稳定增长
002832.SZ	比音勒芬	37.26	买入	0.99/1.38/1.84/2.37	37.64/27.00/20.25/15.72	产品、渠道、营销、管理多线发力
603877.SH	太平鸟	23.86	买入	0.95/1.38/1.77/2.15	25.12/17.29/13.48/11.10	渠道调整结束，业绩有望超预期
002563.SZ	森马服饰	11.17	买入	-0.86/...	-12.99/...	业绩释放周期，基数低，增长空间大

重点公司分析

开润股份

• 18H1：营收8.17-9.16亿元（+65%-85%），归母净利润8,136万-9,342万元（+35%-55%），略超预期。
• B2B业务：国内互联网新零售客户逐渐上量，老客户结构持续优化，预计未来三年收入CAGR 20%+。
• B2C业务：润米营收增长预计100%+，净利率提升至6%-7%。新品牌“悠启”和“稚行”定位泛出行产品和儿童市场，未来增长潜力大。
• EPS预测：18-20年EPS为0.91/1.34/2.07元，未来三年CAGR 50%。

南极电商

• GMV：截至8月15日，GMV达83.35亿元，累计同比增速超过60%。
• 预计18年GMV：202亿元，同比增速63%；2019年GMV预计298亿元，同比增速47%。
• 净利润：预计18H1归母净利润2.75-3.08亿元（+97%-120%），主业净利润2.22-2.5亿元（+59%-79%）。
• 商业模式：马太效应凸显，具备供应链资源，有望成为高成长新零售公司。
• EPS预测：18-20年EPS为0.53/0.76/1.09元，未来两年净利润复合增速50%+。

水星家纺

• 18H1：预计收入增长15%-20%，净利润增长20%+。
• 线上：Q1增长25%，Q2持平，预计全年增长20%-25%。
• 线下：Q1增长25%，预计Q2增长25%+，全年增长25%。
• 长期增长：持续受益于电商红利和低线城市消费升级，预计全年收入/净利润增速均为20%-25%。
• EPS预测：18-20年EPS为1.18/1.42/1.68元，对应PE为14.6/12.1/10.2倍，给予18年30倍PE，目标价35.40元。

太平鸟

• 18H1：收入增长12%，Q2预计增长10%，归母净利润增长80%+。
• 净利润：预计18年增长45%，18-19年复合增速37%。
• 渠道调整：三年调整期结束，购物中心门店占比达30%，电商渠道占比超50%。
• EPS预测：18-20年EPS为1.38/1.77/2.15元，给予18年25倍PE，目标价34.5元。

比音勒芬

• 18H1：营收6.76亿元（+36.5%），归母净利润1.22亿元（+45.8%）。
• Q2：营收3.05亿元（+44.9%），归母净利润0.38亿元（+56.61%）。
• 业务发展：产品、渠道、营销、管理多重发力，进军度假旅游市场。
• EPS预测：18-20年EPS为1.38/1.84/2.37元，对应PE为28/21/16倍。

风险提示

• 终端需求疲软：消费数据仍未明显改善，存在业绩下修风险。
• 库存风险：部分公司库存管理不善可能影响现金流。
• 行业回暖不达预期：市场不确定性较大，影响消费信心。

未来展望

• 低线城市消费升级：低线城市消费潜力大，预计将持续受益。
• 电商与线下联动：电商与线下渠道扩张并行，提升业绩增长驱动力。
• 估值低位：板块整体估值较低，具备配置吸引力。

行业趋势

• 消费升级：低线城市消费升级趋势明显，一二线城市消费降级但更注重性价比。
• 增长逻辑：电商红利持续释放，线下渠道下沉，推动行业集中度提升。
• 政策支持：人民币贬值背景下，纺服板块有望受益。

总结

当前纺织服装行业整体估值较低，但消费环境仍显谨慎。建议投资者关注业绩确定性强、估值合理的公司，尤其是受益于低线城市消费升级和一二线城市消费降级的标的。重点推荐开润股份、南极电商、水星家纺、海澜之家、比音勒芬、太平鸟、森马服饰等公司，未来增长潜力较大，值得关注。