20180809-广发证券-三钢闽光-002110.SZ-深度报告_闽龙头钢企_区位_质量优势明显_吨钢盈利能力强_34页_971kb

三钢闽光（002110.SZ）深度报告总结

核心内容

三钢闽光是福建省最大的钢铁生产基地，拥有显著的区位优势、优质的产品质量和强大的成本控制能力，是福建省内唯一一家年设计产能超过500万吨的长流程钢铁企业。公司具备802万吨生铁、850万吨粗钢和865万吨钢材的总产能，其中长材产能占比达82.66%，板材占比为17.34%。公司通过收购三安钢铁，进一步增强了其在福建省内的市场地位，提升了长材产能和市场份额。

主要观点

• 区位优势显著：福建地处“一带一路”起点，邻近台湾，区域经济发展速度快于全国平均水平。福建省在压减粗钢产能和出清“地条钢”方面力度较大，叠加物流成本高，区域供需格局持续优化。
• 产品质量优异：三钢闽光是福建省建筑钢材第一品牌，市场占有率约70%，中板市场占有率约75%。公司产品品种规格齐全，获得多项国际认证，品牌溢价明显。
• 成本控制能力突出：2017年原三钢闽光和三安钢铁的吨钢完全成本分别为2384元/吨和2388元/吨，均为可比公司中最低。得益于福建省丰富的铁矿资源和便捷的交通，以及灵活的原燃料采购政策，公司具备较强的成本控制能力。
• 费用管控高效：2013-2017年原三钢闽光吨钢期间费用累计下降51%至52.72元/吨，三安钢铁吨钢期间费用下降27%至65.96元/吨，费用率分别为1.53%和1.96%，均低于SW钢铁板块平均值。
• 盈利能力强：2016-2017年公司吨钢营业利润和净利润排名第二，盈利持续性可期。公司具备良好的盈利预期，预计2018-2020年EPS分别为4.44元、4.77元和4.97元，对应PE分别为4.52倍、4.21倍和4.04倍，给予“买入”评级。
• 产能升级与扩张：公司计划通过收购罗源闽光并实施产能置换，进一步提升产能，推动设备大型化发展，增强区域竞争力。

关键信息

产能结构

• 生铁产能：802万吨/年
• 粗钢产能：850万吨/年
• 钢材产能：865万吨/年
• 长材产能：715万吨，占比82.66%
• 板材产能：150万吨，占比17.34%

销售结构

• 福建省内销售占比超70%，三安钢铁主要销往厦门、漳州、泉州地区。
• 2017年公司营收达224.61亿元，钢铁业务营收占比达97%。
• 建筑用钢营收占比达52%，金属制品钢材和中板分别占22%和21%。

成本与费用

• 2017年原三钢闽光吨钢完全成本为2485元/吨，三安钢铁为2388元/吨。
• 2013-2017年原三钢闽光吨钢期间费用累计下降51%至52.72元/吨，三安钢铁吨钢期间费用累计下降27%至65.96元/吨。
• 2017年原三钢闽光销售、管理、财务费用率分别为0.34%、0.88%、0.31%，三安钢铁分别为0.46%、1.16%、0.34%。

盈利预测

• 预计2018-2020年EPS分别为4.44元、4.77元和4.97元。
• 对应PE分别为4.52倍、4.21倍和4.04倍，盈利增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济增速大幅下滑
• 区域供需格局逆转
• 矿石联合限产保价致盈利收窄
• 收购罗源闽光和产能置换项目进度不达预期

业务结构

原三钢闽光

• 主要产品：建筑用钢、金属制品用钢、中板等
• 2016-2017年建筑用钢营收占比达55%，金属制品用钢和中板分别占23%和23%
• 2013-2017年福建省内钢铁业务营收占比持续高于70%

三安钢铁

• 主要产品：钢筋混凝土用钢、拉丝用低碳钢热轧圆盘条等
• 2015-2017年钢材产量持续增长，2017年达281.38万吨
• 线材和棒材产量占比分别为23.16%和76.84%

投资建议

公司作为福建省龙头钢企，具备显著的区位、品牌和成本控制优势，盈利持续性强。预计2018-2020年EPS分别为4.44元、4.77元和4.97元，对应PE分别为4.52倍、4.21倍和4.04倍，给予“买入”评级。