20211115-国信证券-申菱环境-301018.SZ-华为温控核心供应商_受益双碳政策加速发展_16页_2mb

申菱环境（301018）证券研究报告总结

核心内容概述

申菱环境是一家专注于人工环境调控解决方案的优质企业，业务覆盖通信、信息技术、电力、化工、交通、能源、军工与航天等多个领域。公司专注于数据服务、工业、特种及公建及商用四大应用场景，并积极拓展新能源、油气回收等新兴市场。公司作为华为温控核心供应商，受益于双碳政策及数据中心、新能源等赛道的快速发展，首次被覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 优质温控提供商：公司提供人工环境调控整体解决方案，技术实力突出，产品线覆盖广泛，包括机房精密空调、蒸发冷却机组、组合式空气处理机等，广泛应用于多个行业。
• 华为核心供应商：公司与华为采取联合研发合作模式，是华为暖通设备核心供应商，同时积极拓展阿里巴巴、腾讯、秦淮数据、中国石化、国家电网等客户，订单充足。
• 双碳政策推动：受益于双碳政策的加速推进，数据中心、新能源、油气回收等应用场景需求增长显著，公司有望从中受益。
• 募投项目加速落地：公司募投项目推进迅速，预计2022年逐步投产，将有效提升产能，带动业绩增长。
• 业务增长前景广阔：预计公司2021-2023年收入分别为18.9/24.8/32.6亿元，归母净利润分别为1.72/2.32/3.11亿元，对应EPS为0.72/0.97/1.3元，PE分别为46/34/25倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

业务与市场

• 数据服务空调：主要客户包括华为、阿里巴巴、腾讯等，占比32%，预计2021-2023年收入增速分别为20%/19%/18%。
• 工业空调：主要客户包括国家电网、中国石化等，占比22%，预计2021-2023年收入增速分别为21%/32%/35%。
• 特种空调：应用于核电、地铁、机场等，占比28%，预计2021-2023年收入增速分别为35%/34%/32%。
• 公建及商用空调：应用于公共建筑、大型商用建筑等，占比9%，预计2021-2023年收入增速分别为120%/80%/63%。
• 工程及服务业务：预计2021-2023年收入增速分别为40%/38%/36%。

财务表现

• 2021年三季度财报：营业收入3.44亿元（同比+30.73%），归母净利润0.196亿元（同比+41.66%），扣非后归母净利润0.178亿元（同比+89.21%）。
• 前三季度业绩：营业收入10.21亿元（同比+25.80%），归母净利润0.84亿元（同比+56.35%），扣非归母净利润0.74亿元（同比+74.79%）。

产能与订单

• 公司当前产能接近满产，2021年三季度综合产能利用率达到108.75%。
• 募投项目投资6.3亿元，预计2022年逐步投产，有望解决产能瓶颈。
• 在手订单充足，业务增长可期。

市场前景

• 数据中心：投资回暖，PUE指标趋严，先进制冷方案渗透率提升，公司数据服务空调业务有望受益。
• 新能源：政策推动下，光伏装机容量有望翻倍，储能需求空间广阔，海上风电进入平价增长阶段。
• 油气回收：市场容量约300亿元，公司有望在该领域扩展应用。

风险提示

• 募投项目交付不及预期。
• 新订单获取不及预期。
• 数据中心投资不及预期。
• 定制化项目交付周期波动较大，影响季度营收。

投资建议

公司作为华为温控核心供应商，受益于双碳政策及数据中心、新能源等赛道的快速发展，首次覆盖给予“买入”评级。预计未来三年公司收入及净利润将持续增长，市盈率逐步下降，投资价值凸显。