申菱环境-301018-首次覆盖：华为温控核心供应商，受益双碳政策加速发展-20211115-国信证券-16页_1mb

申菱环境（301018）证券研究报告总结

核心内容

申菱环境是一家专注于人工环境调控解决方案的国内老牌温控企业，业务覆盖通信、信息技术、电力、化工、交通、能源、军工与航天等多个领域。公司目前聚焦数据服务、工业、特种及公建四大应用场景，同时积极拓展新能源、油气回收、精密医疗等新领域。

主要观点

• 优质温控提供商：公司技术实力突出，是华为暖通设备核心供应商，与华为采取联合研发制造模式，提供特种环境温控解决方案。
• 受益于双碳政策：随着双碳政策的推进，公司在数据中心、新能源、油气回收等领域迎来发展机遇。
• 产能利用率高，募投项目加速落地：公司当前产能接近满产，2021年三季度综合产能利用率已达108.75%。募投项目预计2022年逐步投产，有助于缓解产能压力并推动业绩增长。
• 客户资源丰富：主要客户包括华为、中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国石化、国家电网、秦淮数据、南方电网、首都机场等。
• 业务增长强劲：公司2021年前三季度营收同比增长25.80%，归母净利润同比增长56.35%。预计2021-2023年收入分别为18.9/24.8/32.6亿元，归母净利润分别为1.72/2.32/3.11亿元，年均复合增长率（CAGR）分别为38%、35%、34%。

关键信息

业务布局

• 数据服务空调：主要应用于数据中心、通信基站、云服务等，与华为、阿里、腾讯等头部客户合作密切。
• 工业空调：广泛应用于电力、化工、冶金等行业，客户包括国家电网、中国石化、南方电网等。
• 特种空调：用于核电、地铁、机场、医院等特殊场景，公司已中标多个重要项目。
• 公建及商用空调：应用于公共建筑、大型商用建筑，如深圳市民中心、广州白天鹅宾馆等。

营收与利润

• 2021年前三季度营业收入10.21亿元，同比增长25.80%。
• 2021年前三季度归母净利润0.84亿元，同比增长56.35%。
• 扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长74.79%。
• 2020年营业收入14.67亿元，同比增长8%。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为1.72/2.32/3.11亿元，对应EPS分别为0.72/0.97/1.3元。

募投项目

• 公司拟投资6.3亿元建设专业特种环境系统研发制造基地项目，建设期为24个月，预计第三年达产80%，第四年产能完全释放。
• 2021年三季度在建工程完成96%，预计2022年逐步投产，带动业绩增长。

市场前景

• 数据中心：受益于政策推动及流量增长，预计未来几年将持续回暖，能效要求提升推动先进制冷设备需求增长。
• 新能源：光伏装机容量有望在2030年翻倍，海上风电进入平价大发展期，装机容量预计2025年达12GW。
• 油气回收：市场容量约300亿元，政策推动下需求加快。
• 储能：预计2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上，年均复合增速超55%。

财务预测

估值对比

风险提示

• 募投项目交付不及预期。
• 新订单获取不及预期。
• 数据中心投资不及预期。
• 定制化项目交付周期波动，影响季度营收稳定性。

总结

申菱环境凭借其在温控领域的技术实力和丰富的客户资源，受益于双碳政策和数据中心、新能源等行业的快速发展，展现出良好的增长潜力。公司积极拓展新应用场景，同时通过募投项目提升产能，推动业绩持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。