20260426-国金证券-申菱环境-301018.SZ-算力_能源双轮驱动_温控业务迈入高增周期_4页_886kb

总结：算力与能源双轮驱动，温控业务迈入高增周期

核心内容

公司2025年年报显示，其业务在算力和能源领域双轮驱动，实现了显著增长。2025年全年营业收入达到42.09亿元，同比增长39.55%；归母净利润为2.17亿元，同比增长87.59%。第四季度营收17.02亿元，同比增长63.74%，归母净利润0.67亿元，实现业绩转正。

主要观点

• 盈利质量提升：2025年毛利率提升至23.99%，净利率提升至5.35%，主要得益于数据服务行业业务毛利率的提高。公司经营性现金流净额同比增长140.7%至3.3亿元，显示出公司盈利能力与现金流管理能力的增强。
• 业务重心明确：数据中心散热与电力能源散热是公司业务拓展的两大核心领域。数据服务板块收入同比增长51.4%，占比提升至55.7%。工业板块收入同比增长86.1%，占比达到27.0%，其中储能液冷温控、锂电池制造等电力能源相关业务增长尤为显著，达234%。
• 研发投入与海外拓展：公司持续加大研发投入，2025年研发费用1.92亿元，同比增长12.6%，研发人员数量增至756人。同时，海外业务收入同比增长649.4%，占比达3.4%，公司正积极构建北美市场AI液冷业务能力，巩固东南亚市场并拓展中东、南亚和欧洲市场。
• 盈利预测与估值：基于在手订单和业务进展，公司2026-2028年盈利预计分别为4.3/6.6/10.2亿元，对应EPS为1.59/2.49/3.82元，当前股价对应PE分别为78/50/32倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年达42.09亿元，同比增长39.55%。
• 归母净利润：2025年为2.17亿元，同比增长87.59%。
• 毛利率：2025年为23.99%，同比增长0.19PCT。
• 净利率：2025年为5.35%，同比增长1.67PCT。
• 经营性现金流：2025年净额3.3亿元，同比增长140.7%。

业务结构

• 数据服务板块：收入占比达55.7%，同比增长51.4%。
• 工业板块：收入占比27.0%，同比增长86.1%，其中电力与能源业务增长显著。
• 海外业务：收入同比增长649.4%，占比达3.4%，未来增长潜力大。

研发与市场拓展

• 研发投入：2025年为1.92亿元，同比增长12.6%。
• 研发人员：增至756人，同比增长16.1%。
• 新产品开发：公司加强在数据中心DPC相变冷却系统、液冷温控系统等领域的研发。
• 市场布局：重点拓展北美AI液冷市场，巩固东南亚市场，加速中东、南亚和欧洲市场的布局。

风险提示

• 算力需求不及预期。
• 芯片供应能力不足。
• 国际贸易摩擦风险。
• 行业竞争加剧。

附录：财务预测与比率分析

财务预测（2026-2028年）

比率分析

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 评分：市场中相关报告评分2.00，对应“增持”建议。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点可能与其他研究报告不一致，仅供参考，不构成投资建议。

联系方式

• 上海：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼。
• 北京：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧。
• 深圳：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806。