深度报告-20221026-天风证券-申菱环境-301018.SZ-深耕专用性空调领域_引领行业技术发展_32页_3mb

申菱环境（301018）研究报告总结

核心内容

申菱环境是一家深耕专用性空调领域的企业，成立于2000年，专注于数据服务类、工业类、特种类、公共建筑及商用类四大应用场景的专用空调产品与服务。公司业务涵盖空调设备制造、工程服务及配件销售，致力于为客户提供人工环境调控整体解决方案。

2022年H1公司主营业务收入达10.78亿元，同比增长59.75%，其中数据服务和工业空调分别增长42.44%和50.50%，表现突出。公司以招投标为主要销售模式，2018-2020年招投标收入占比超过58.55%，且前五大客户收入占比稳定在40%以上，主要客户包括华为、国家电网、中国石化等。

公司设立合资公司布局热泵和储能新赛道，未来有望成为新的利润增长点。同时，公司具备多项核心技术体系，参与制定国家标准和行业标准，拥有454项专利，其中发明专利139项，技术领先。

主要观点

• 市场需求增长显著：专用性空调下游行业需求旺盛，尤其是数据中心、工业和特种空调市场，预计未来将保持较高增速。
• 技术领先，标准参与：公司在专用性空调领域拥有六大核心技术体系，参与多项国家标准和行业标准的制定，技术优势明显。
• 营销体系完善：公司建立了完善的营销服务体系，中标率高于行业平均水平，客户忠诚度高。
• 新业务布局：公司通过设立合资公司布局热泵和储能领域，顺应节能环保趋势，有望推动国际化战略发展。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：包括机房专用空调、恒温恒湿空调、洁净空调、屋顶式空调、飞机地面空调、VOCs治理设备、污泥低温干化机等。
• 应用场景：覆盖数据中心、工业产研、交通工程、核电、军工与航天、环保治理等。

财务表现

• 收入增长：2022年H1主营业务收入达10.78亿元，同比增长59.75%；预计2022-2024年营业收入分别为26.4/36.3/48.8亿元，同比增长46.60%/37.60%/34.60%。
• 净利润增长：2022年H1归母净利润为2.3亿元，同比增长65.47%；预计2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/4.8亿元，增速分别为65.50%/50.80%/38.27%。
• 估值：基于行业可比公司PE及公司热泵新业务溢价，给予2023年37-40倍PE估值，对应市值130-140亿元，每股合理价格区间54.0-58.4元。

市场前景

• 机房空调：全球数据服务专用空调市场规模年增63-108亿美元，我国数据中心机架规模年均复合增速超30%，未来增长空间大。
• 工业空调：受益于固定资产投资增加，2021年多个行业增速超20%，公司市场占有率稳定，有望进一步增长。
• 特种空调：受地铁、核电等基础设施建设及环保政策推动，未来市场需求增长显著。
• 热泵与储能：热泵市场内外销分别增长17.20%和100.5%，储能温控市场规模有望增长至164.6亿元，CAGR为52.3%。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 客户需求波动
• 技术创新风险
• 原材料价格波动
• 管理与研发费用增长对业绩的影响
• 核心技术泄密及技术人员流失
• 测算主观性风险
• 股价异动风险

财务数据与估值

业务与客户

• 核心客户：华为、国家电网、中国石化、首都机场、南方电网等。
• 营销体系：公司拥有完善的三级服务网络，覆盖全国多个区域，确保客户服务质量。

技术与创新

• 核心技术体系：包括超高能效、环保绿色工程、智能控制、极端环境保障、防爆防腐、抗震抗冲击等。
• 专利与标准：公司拥有454项专利，其中发明专利139项，参与多项国家标准和行业标准的制定。

总结

申菱环境凭借在专用性空调领域的深厚积累和技术领先优势，在数据中心、工业、特种空调等市场表现优异。公司通过完善营销服务体系，保持较高的客户忠诚度和中标率，同时布局热泵与储能新赛道，有望实现新的业务增长。未来公司有望在政策与市场需求的双重推动下，持续提升市场份额与盈利能力。