深度报告-20250726-浙商证券-申菱环境-301018.SZ-申菱环境深度报告_温控领先厂商_有望业绩拐点_28页_2mb

申菱环境(301018)深度分析报告摘要

投资评级： 买入（首次）

核心业务布局：

• 公司起源于工业特种领域专业空调，扩展至数据中心、储能热泵等四大赛道：数据服务、工业工艺、专业特种、高端公建。
• 近年来收入稳健增长，尤其数据中心业务驶入快车道，24年营收、净利润同比增速分别为20.11%和10.17%。

主要增长点：

• 数据中心液冷技术：受益于AI算力爆发及国家PUE管控趋严。液冷渗透率有望快速提升，公司液冷业务营收同比增长超2.9倍，布局冷板式液冷、大液冷系统等领先技术。
• 核电与电力领域：
  • 核电核准加速，25年特高压投资超650亿元，换流站空调需求上升。
  • 雅鲁藏布江水电开发及海上风电项目为公司提供了45个以上项目覆盖。

产能与客户拓展：

• 新建高州核电基地（2025年6月投产）及液冷制造基地（2025年7月），目标2030年核电收入超20亿元。
• 绑定头部大客户：华为为其第一大客户；同时与字节跳动、腾讯、阿里等互联网巨头及众多IDC厂商深度合作。

财务预测：

• 预计25-27年营收年复合增速32.8%，归母净利润YOY分别为143.8%/36.5%/34.8%。
• PE估值：25年对应PE为38倍，低于同业可比公司平均水平，评级“买入”。

风险提示：

• 行业景气不及预期（如下游投资放缓）。
• 原材料价格波动。
• 液冷市场竞争加剧。

核心竞争优势：

• 技术壁垒高，尤其液冷系统集成和核电空调产品的抗震、防腐蚀技术领先。
• 细分领域客户关系稳固，订单充裕，具备高客户粘性。