20220127-开源证券-山西汾酒-600809.SH-公司信息更新报告_把握节奏蓄力长远_2022年高增可期_4页_776kb
报告摘要
山西汾酒（600809.SH）2022年高增可期总结
核心内容
山西汾酒（600809.SH）在2022年展现出强劲的增长潜力，公司维持“买入”投资评级。尽管2021年第四季度因严格控货及费用集中投放导致业绩有所放缓，但整体来看，公司通过品牌复兴、产品结构优化及全国化战略推进，展现出良好的发展势头。
主要观点
- 高端化战略坚定：公司持续推动高端产品线，特别是青花复兴版，以提升品牌价值和利润率。
- 全国化拓展潜力大：公司正在积极拓展全国市场，预计2022年将受益于前期市场建设成果，实现收入快速增长。
- 产品结构优化：公司通过聚焦千元价格带产品，以及玻汾提价减量策略，优化产品结构，提升毛利率。
- 渠道表现良好：2022年第一季度渠道回款积极，发货顺畅，为全年高增长奠定基础。
- 盈利预测上调：尽管四季度净利润增速放缓，但公司整体盈利预测仍显示增长趋势，预计2021-2023年净利润分别为53.2亿元、77.1亿元、105.5亿元，EPS分别为4.36元、6.32元、8.65元。
关键信息
股票基本信息
- 当前股价：268.33元
- 一年最高最低：503.00元 / 256.60元
- 总市值：3,273.93亿元
- 流通市值：3,261.15亿元
- 总股本：12.20亿股
- 流通股本：12.15亿股
- 近3个月换手率：36.26%
财务预测
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 11,880 | 13,990 | 20,239 | 25,937 | 32,359 |
| YOY(%) | 26.6 | 17.8 | 44.7 | 28.2 | 24.8 |
| 归母净利润（百万元） | 1,939 | 3,079 | 5,321 | 7,710 | 10,552 |
| YOY(%) | 32.2 | 58.8 | 72.8 | 44.9 | 36.9 |
| 毛利率(%) | 71.9 | 72.2 | 75.3 | 78.7 | 80.7 |
| 净利率(%) | 16.3 | 22.0 | 26.3 | 29.7 | 32.6 |
| ROE(%) | 26.9 | 31.0 | 35.0 | 34.7 | 32.6 |
| EPS(元) | 1.59 | 2.52 | 4.36 | 6.32 | 8.65 |
| P/E(倍) | 168.9 | 106.3 | 61.5 | 42.5 | 31.0 |
| P/B(倍) | 44.0 | 33.5 | 21.9 | 14.9 | 10.2 |
估值与盈利趋势
- PE倍数：从2019年的168.9倍降至2023年的31.0倍，显示估值逐步下降。
- 净利率提升趋势：预计2022年净利率将达29.7%，2023年有望提升至32.6%，利润弹性显著。
- ROE保持稳定：ROE从2019年的26.9%逐步上升至2021年的35.0%，但2022年略有下降，2023年再回落至32.6%。
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响白酒需求。
- 省外扩张不及预期：可能影响全国化战略的推进。
- 市场竞争加剧：可能影响公司市场份额和盈利能力。
结论
山西汾酒凭借高端化战略和全国化布局，有望在2022年实现收入高增长。尽管四季度因控货和费用投放导致业绩放缓，但公司基本面稳健，产品结构持续优化，盈利能力有望提升。综合来看，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。
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