20220127-西南证券-山西汾酒-600809.SH-2021年业绩预告点评_把握节奏余力充足_强劲增长势头不减_4页

山西汾酒2021年度业绩总结与展望

核心内容

山西汾酒在2021年实现了强劲的业绩增长，归母净利润预计达到52.3亿元-55.4亿元，同比增长70%-80%。尽管第四季度净利润增速有所放缓，但整体表现仍符合预期，且公司通过主动控货策略为2022年高质量发展蓄力。

主要观点

2021年业绩表现

• 业绩增长：公司全年归母净利润预计增长70%-80%，达到52.3亿元-55.4亿元，显示出强劲的增长势头。
• 四季度表现：单Q4归母净利润为3.6亿元-6.6亿元，同比增长-42.6%至+7.3%。净利率阶段性承压，主要由于加大广告宣传投入、消费者培育以及部分税金费用集中结算。

全国化战略进展

• 产品结构优化：公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”战略，其中青花20增速领先，复兴版稳步推进圈层营销和消费者培育，巴拿马和老白汾在省外市场导入顺利。
• 市场扩展：全国过亿市场已达28个，全年新增300余家经销商，大商优商占比持续提升，可控终端网点突破百万家。
• 区域布局：形成“31 + 10”区域布局，各销售区域负责人中80%以上为80后，营销团队年轻化趋势明显，渠道建设、价格保护和消费者培育等关键活动稳步推进。

2022年前景展望

• 渠道库存：2022年春节旺季前，渠道库存处于历史低位，经销商打款积极，青花、玻汾等主力单品热度持续。
• 产品增长：预计青花20、玻汾、青花30复兴版及竹叶青将实现加速增长，产品结构多点开花，增长定力十足。
• 管理层改革：新董事长年富力强，将品牌价值提升作为首要目标，明确提出“四个专注”和“四个坚持”，改革红利有望持续释放。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为4.44元、6.42元、8.80元。
• 动态估值：对应PE分别为64倍、45倍、33倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。
• 盈利指标：净利润率从22.27%提升至26.03%，预计持续优化。

财务数据概览

营运与财务能力

• 毛利率：从72.15%提升至74.85%，预计持续增长。
• 三费率：从23.57%下降至21.73%，费用控制能力增强。
• 资产负债率：从49.11%下降至40.15%，资本结构优化。
• 流动比率与速动比率：分别从1.64、0.98提升至2.11、1.34，短期偿债能力增强。
• 每股经营现金：从1.65元提升至8.35元，现金流状况改善。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 风险提示：经济下滑及新冠疫情反复可能对业绩产生负面影响。

总结

山西汾酒在2021年实现了显著的业绩增长，全国化战略持续推进，产品结构持续优化，渠道建设成效显著。尽管四季度业绩增速放缓，但公司通过主动控货策略为2022年业绩增长做好准备。2022年有望实现开门红，主要产品线保持增长势头，管理层改革为公司高质量发展提供动力。财务指标显示公司盈利能力增强，现金流状况改善，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。