20181026-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-节奏控制得当_兼具潜力与确定性_3页_617kb

山西汾酒总结

核心内容

山西汾酒在2018年前三季度实现了良好的业绩增长，营收和净利润均超过预期，展现出强劲的增长动力和市场竞争力。公司通过有效的节奏控制和产品结构调整，成功提升了整体业绩表现。此外，公司混改后管理效率和市场推广能力有望进一步提升，未来发展潜力较大。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年1-3季度公司营收达69.15亿元，同比增长42.41%；归母净利润为12.64亿元，同比增长56.89%。
• 产品结构优化：中高价白酒（青花+老白汾+金奖）收入占比达61.01%，增速为27.05%，带动整体收入结构向高端化发展；低价酒（玻汾+汾牌）收入增长显著，玻汾表现稳定，汾牌仍在调整期。
• 区域表现分化：省内市场收入增长较快，省外市场增速相对平稳，但省外市场在9月因青花控货导致增速放缓。
• 毛利率提升：公司1-3季度毛利率为69.44%，同比微增0.05个百分点；Q3毛利率为68.87%，同比提高3.51个百分点，主要受益于中高价酒占比提升。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降0.62个百分点，管理费用率下降1.34个百分点，净利率同比提升1.69个百分点，显示出良好的成本控制能力。
• 未来增长预期明确：根据公司签订的国改责任状，2019年收入和利润目标分别增长20%和25%，显示出公司对未来发展的信心。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

股票表现

• 收盘价：36.33元
• 一年最低/最高价：34.69元 / 67.15元
• 市净率：5.25倍
• 流通A股市值：31456.27亿元

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司收入和利润增长稳健，产品结构优化，具备较高的增长潜力和确定性。

风险提示

• 白酒市场竞争加剧
• 省外市场竞争激烈
• 宏观经济消费需求疲软