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山西汾酒2020年度业绩及投资分析总结

核心内容概览

本报告由分析师黄婧撰写，分析山西汾酒2020年度业绩快报及未来发展趋势，重点围绕公司收入增长、产品结构优化、市场布局调整及投资价值评估等方面展开。

公司基本信息

• 分析师：黄婧
• 执业证书编号：S1380113110004
• 联系电话：010-88300846
• 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn
• 公司评级：推荐

2020年度业绩表现

• 营业总收入：139.96亿元，同比增长17.69%
• 归母净利润：31.06亿元，同比增长57.75%
• 四季度表现：营收36.22亿元，同比增长31.54%；归母净利润6.47亿元，同比增长165.74%
• 净利率提升：全年归母净利率达22.19%，同比提升5.87个百分点
• 产品结构优化：高端青花汾酒涨价及中端产品销售改善是净利润显著提升的主要原因

产品线表现分析

• 青花系列：全年销售增速超30%，受疫情影响较小，品牌价值提升
• 玻汾系列：上半年省外销售增速下降，下半年恢复增长，全年增速约25%
• 巴拿马、老白汾系列：中端产品，受疫情影响较大，二季度下降20%-30%，下半年明显改善，巴拿马系列开启省外推广，全年增速有望超10%

2021年战略规划

• 目标：以良性增长为目标，深化营销调整
• 产品升级：青花汾酒30复兴版发布，定价1099元/瓶，提升产品体系及吨价
• 市场布局：延续“1357”布局，聚焦省外高质量发展，目标实现全国化扩张
• 动销管理：2021年将加快终端扩张，优化回款机制，保持良性发展

中长期战略

• 十四五规划：2022-2023年为改革转型期，2024-2025年为营销加速期
• 高端化：提升青花系列销售占比，启动巴拿马、老白汾全国化进程
• 全国化：以省外市场扩张为主要增长引擎，品牌价值提升推动全国化销售

投资建议

• EPS预测：2020-2022年分别为3.51元、4.61元、6.00元
• PE预测：2021-2022年分别回落至65倍、50倍
• 估值合理性：当前PEttm为87.78倍，处于历史较高水平，但基于成长性及确定性，估值仍具合理性
• 评级：维持“推荐”评级

风险提示

• 疫情超预期：消费恢复不及预期
• 食品安全问题：可能影响公司声誉
• 行业竞争加剧：对市场份额形成压力
• 消费税政策变动：可能增加成本
• 政策调整：对行业或公司经营产生重大影响
• 改革推进不顺利：可能影响业绩增长
• 系统性风险：国内外市场波动风险
• 宏观经济恶化：影响整体消费能力
• 黑天鹅事件：突发事件对市场造成冲击

财务预测（单位：百万元）

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%-20%之间
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%至10%之间
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来3年涨幅20%以上
• B：未来3年涨幅在20%以内
• C：未来3年跌幅20%以上

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性
• 报告观点基于分析师专业理解，不构成投资建议
• 报告版权归国开证券所有，未经许可不得擅自使用

总结

山西汾酒在2020年表现出强劲的业绩增长，尤其是在四季度，净利润增速显著超预期。公司通过产品升级、市场拓展和品牌提升等策略，推动高端化和全国化进程。未来几年，公司预计将继续保持良性增长，业绩主要来源于省外市场的扩张和产品结构的优化。分析师黄婧认为，当前估值合理，维持“推荐”评级。