20180717-渤海证券-宏观经济周报_供需走弱_经济承压_紧信用调结构延续_11页_1mb

文档内容总结

核心内容

2018年第二季度，中国经济增速略有回落，供需总体走弱但结构有所改善，下半年经济仍面临小幅下行压力。从三驾马车来看，净出口拉动作用小幅弱化，消费仍是稳定经济的支柱力量，而制造业投资回升成为维稳投资增速的核心。

主要观点

• 经济增速放缓：二季度GDP增速由前期6.8%的平台再度回落，显示经济下行压力显现。
• 生产端走弱：上半年工业增加值同比增长6.7%，6月单月增长6%，主要受公用事业同比回落影响，生产总体稳中有降。
• 需求端承压：地产投资累计同比增长9.7%，较前两月明显回落，主要受土地购置延期影响减弱；消费增速缓慢回落，社零增速虽有所回升，但整体仍存下行空间。
• 投资结构改善：制造业投资连续回升，6月达到6.8%，成为维稳投资的核心力量，但受需求偏弱和去杠杆影响，其持续性仍需观察。
• 基建投资低迷：二季度基建投资增速持续回落，是固定资产投资下滑的主要原因，财政支出进度偏慢，未来能否回升取决于管理层态度。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦尚未对出口造成明显冲击，但进口增速大幅回落，贸易顺差短暂回升。未来贸易摩擦可能进一步升级，对出口形成不利影响。
• 信用环境趋紧：信贷同比多增，但社融大幅少增，紧信用态势延续。M2同比增速维持低位运行，企业与居民中长期贷款均同比少增。

关键信息

一、国内供需情况

• GDP增速：二季度GDP增速回落，经济下行压力显现。
• 三驾马车：净出口拉动作用弱化，消费稳定器作用仍在，制造业投资回升弥补地产和基建回落。
• 生产端：工业增加值增长放缓，公用事业同比回落显著。
• 需求端：地产销售承压，土地成交低迷；消费增速缓慢回落，必选消费回升，可选消费分化。

二、贸易摩擦影响

• 出口情况：6月出口同比增长11.3%，中美贸易摩擦尚未显现明显影响。
• 进口情况：进口增速回落至14.1%，主要受机电产品和高新技术产品进口减少影响。
• 贸易顺差：短暂回升，但未来可能持续收窄，出口对GDP拉动作用弱于去年。

三、信用环境分析

• 信贷与社融：信贷同比多增，但社融大幅少增，紧信用调结构延续。
• 信贷结构：票据融资主导信贷多增，中长期贷款同比少增，显示企业与居民投资意愿不足。
• 表外融资：非标融资净减少近7000亿元，信用扩张持续受压制。
• M2增速：受基数抬升和信用需求疲软影响，M2同比增速仍将维持低位。

四、上下游跟踪

下游行业

• 地产销售：销售面积回落，土地成交低迷，地产投资难有起色。
• 汽车市场：零售和批发增速低迷，7月初进口车关税降低对零售有一定挤出效应。

中游行业

• 钢铁：高炉开工率稳中有降，螺纹钢价格微弱回升，铁矿石指数相对平稳。
• 水泥：价格延续缓慢回落，各地价格均有下滑。
• 化工：PTA价格回升，但开工率微幅走低，涤纶POY价格有所回升。

上游行业

• 煤炭：价格平稳回落，发电集团日均耗煤量小幅回落，库存回升。
• 有色：铜、锌、铝价均回落，与贸易摩擦升温有关。
• 原油：价格自高位小幅回落。
• 航运与大宗商品：BDI指数回升，但CRB指数微弱回落，显示全球经济走弱迹象。

风险提示

• 贸易摩擦可能进一步升级，对出口造成不利影响。
• 去杠杆政策持续推进，对实体经济可能产生超预期影响。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 评级标准基于未来6-12个月内相对沪深300指数的涨幅情况。

联系方式

• 分析师：周喜，SAC NO: S1150511010017，电话：022-28451972
• 助理分析师：张扬，SAC NO: S1150117060012
• 渤海证券研究所：
  • 天津：天津市南开区宾水西道8号，邮政编码：300381，电话：（022）28451888，传真：（022）28451615
  • 北京：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层，邮政编码：100086，电话：(010) 68104192，传真：(010) 68104192
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