20211023-川财证券-贵州茅台-600519.SH-2021年三季报点评_盈利能力有效改善_加大直营渠道建设力度_7页_1mb
报告摘要
贵州茅台2021年三季报总结
核心内容
贵州茅台（600519）2021年前三季度业绩稳步增长，盈利能力有所改善，直营渠道建设持续推进，成为业绩增长的重要支撑。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：前三季度实现746.42亿元，同比增长11.05%；第三季度实现255.55亿元，同比增长9.86%。
- 净利润：前三季度实现372.66亿元，同比增长10.17%；第三季度实现126.12亿元，同比增长12.35%，环比增长17.14%。
- 税金及附加：三季度税金及附加为36.51亿元，同比减少1.60亿元，错配现象得到缓解。
- 毛利率：前三季度毛利率为91.19%，同比基本持平；三季度毛利率为90.83%，同比微降0.23个百分点。
- 费用率：销售费用率同比下滑0.20个百分点至2.50%；管理费用率微增0.49个百分点至7.08%。
- 净利率：前三季度净利率为53.02%，同比下滑0.32个百分点；三季度净利率为52.31%，同比增长1.05个百分点。
- 现金流：前三季度经营活动现金净流量为367.52亿元，同比增长46.36%；现金回款794.30亿元，同比增长80.81亿元；三季度回款291.60亿元，同比增长42.58亿元。
产品与渠道
- 产品增长：茅台酒收入为649.92亿元，同比增长8.06%；系列酒收入为95.40亿元，同比增长36.29%，增长显著。
- 渠道结构：直销收入146.85亿元，同比增长74.14%；批发收入598.47亿元，同比增长1.93%。
- 直营占比：自营渠道占营收比重从12.56%提升至19.70%，直营渠道持续加大投放力度。
- 经销商变化：报告期末国内经销商数量为2049家，前三季度净减少287家茅台系列酒经销商，预计传统渠道配额或持续萎缩。
市场与管理
- 控价效果：精品茅台和牛年生肖茅台拆箱政策取消，飞天茅台拆箱规定有望取消，散瓶批价回落至2800元/瓶，整箱一批价在3800元/瓶左右。
- 库存情况：库存维持低位，显示公司对市场供应的掌控能力较强。
- 市场布局：公司持续优化产品结构，提升品牌价值，推动高端化战略。
关键信息
盈利预测与估值
- 营业收入预测：2021-2023年分别为1082.26亿元、1204.84亿元、1336.99亿元。
- 净利润预测：2021-2023年分别为516.36亿元、577.54亿元、645.51亿元。
- EPS预测：2021-2023年分别为41.10元/股、45.98元/股、51.39元/股。
- PE估值：2021-2023年分别为46.25倍、41.35倍、36.99倍。
- BPS预测：2021-2023年分别为151.8元/股、177.9元/股、207.2元/股。
- PB估值：2021-2023年分别为12.5倍、10.7倍、9.2倍。
风险提示
- 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
- 食品安全问题：可能对品牌声誉和市场表现产生负面影响。
- 消费税或生产风险：政策变化可能对盈利造成压力。
投资建议
- 公司评级：维持“增持”评级。
- 分析师：欧阳宇剑，证书编号：S1100517020002。
- 联系人：何宇航，证书编号：S1100120090004。
财务分析和估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 91.6% | 91.7% | 92.6% | 93.1% | 93.5% |
| 销售净利率 | 49.5% | 50.5% | 50.6% | 50.8% | 51.2% |
| ROE | 30.3% | 28.9% | 27.1% | 25.8% | 24.8% |
| ROA | 34.4% | 32.7% | 31.3% | 29.8% | 28.5% |
| 销售收入增长率 | 15.1% | 10.3% | 10.4% | 11.3% | 11.0% |
| 净利润增长率 | 16.2% | 12.6% | 10.6% | 11.8% | 11.8% |
| 资产负债率 | 17.2% | 10.2% | 19.4% | 8.5% | 15.1% |
| 流动比率 | 5.0 | 8.6 | 4.6 | 10.9 | 6.3 |
| 速动比率 | 0.2 | 1.4 | 1.5 | 4.5 | 3.3 |
| EPS | 32.8 | 37.2 | 41.1 | 46.0 | 51.4 |
| BPS | 108.3 | 128.4 | 151.8 | 177.9 | 207.2 |
| PE | 58.0 | 51.1 | 46.2 | 41.3 | 37.0 |
| PB | 17.6 | 14.8 | 12.5 | 10.7 | 9.2 |
公司背景与研究所
- 公司简介：川财证券有限责任公司成立于1988年7月，是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。
- 研究所：川财证券研究所下设北京、上海、深圳、成都四个办公区域，团队成员来自国内一流学府，致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业研究、咨询和调研服务。
重要声明
- 本报告由川财证券有限责任公司制作，仅供其研究所签约客户使用。
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分析师声明
- 分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以独立、客观的方式出具本报告。
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行业公司评级
- 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。
- 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。
其他信息
- 相关报告：包含多份行业及公司研究报告，涵盖白酒、啤酒、饮料等多个领域。
- 联系方式：分析师欧阳宇剑与何宇航的邮箱地址及证书编号。
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