20220803-万联证券-贵州茅台-600519.SH-2022年中报点评报告_线上自营渠道建设初见成效_直营收入增长翻倍_4页_944kb

贵州茅台2022年中报点评总结

核心内容概览

贵州茅台在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别同比增长17.38%和20.85%。其中，Q2营收和归母净利润分别同比增长16.06%和17.29%，整体表现符合市场预期。公司通过系列酒收入增长和线上自营渠道建设，显著提升了直营收入占比，推动了业绩增长。

主要观点

• 收入与利润增长显著
  2022年上半年，公司实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。Q2营收和归母净利润分别同比增长16.06%和17.29%，显示公司增长态势持续。

• 系列酒表现突出
  茅台酒收入为499.65亿元，同比增长16.3%；系列酒收入为75.98亿元，同比增长25.4%。系列酒收入占比提升至13.2%，较去年同期提高0.8个百分点。系列酒单品“茅台1935”的推出，推动其上半年收入高增长。

• 线上自营渠道成效显著
  公司直销收入同比增长120.4%，达到209.5亿元，占总营收的36.4%，直销收入占比同比提升17个百分点。Q2直销收入占比进一步提升至39.8%，线上渠道成为重要增长点。公司推出的“i茅台”APP注册用户超2000万，日活用户达400万，平台酒类不含税收入44.2亿元，占直销收入的20%以上。

• 费用结构优化
  公司毛利率同比增长0.73个百分点，销售费用率下降0.01个百分点，管理费用率下降0.79个百分点，财务费用率下降0.41个百分点，净利率提升至53.99%，显示出良好的成本控制能力。

• 盈利预测与投资建议
  报告预计公司2022-2024年归母净利润分别为616.49亿元、715.79亿元和826.24亿元，同比增长18%、16%和15%。EPS预计分别为49.08元、56.98元和65.77元，对应PE分别为38倍、33倍和29倍。分析师维持“增持”评级，认为公司增长确定性高。

关键信息

财务数据概览

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 直销推进不及预期风险
• 疫情反复风险
• 食品安全风险

基础数据

渠道改革成效

• 直销收入大幅增长：2022年上半年直销收入209.5亿元，同比增长120.4%，占营收比重36.4%。
• 经销商调整：上半年国内经销商减少5家，均为酱香系列酒经销商，显示公司对渠道的优化和集中化管理。
• 线上渠道拓展：“i茅台”APP注册用户超2000万，日活用户达400万，平台酒类不含税收入44.2亿元，占直销收入的20%以上。

结论

贵州茅台在2022年上半年展现出强劲的业绩增长动力，系列酒收入增长显著，线上自营渠道建设成效明显，直销收入占比大幅提升。公司通过产品创新和渠道改革，有效提升了市场竞争力和盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力大，具备较强的护城河优势。