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贵州茅台（600519.SH）2021年半年报总结

核心内容

贵州茅台于2021年发布半年报，上半年实现营收490.87亿元，同比增长11.68%，归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%。其中，Q2单季营收218.16亿元，同比增长11.61%，归母净利润106.80亿元，同比增长12.53%，业绩符合市场预期。

主要观点

• 茅台酒增长稳健：茅台酒收入183.57亿元，同比增长7.74%。非标产品提价后在二季度开始发货，对收入增长贡献显著。
• 系列酒快速增长：系列酒收入34.18亿元，同比增长37.71%，主要得益于去年同期基数较低及价格提升。
• 直销渠道扩张：Q2直销渠道收入47.27亿元，同比增长47.06%，直销收入占比提升至21.71%，显示公司对直销渠道的重视和投入。
• 净利率提升：Q2净利率为52.42%，同比提升0.92个百分点，主要由于税金扰动消除，销售费用率有所上升，但整体费用控制良好。
• 销售回款强劲：Q2销售回款279.69亿元，同比增长13.79%，进一步验证销售表现稳健。合同负债增加至92.44亿元，显示渠道提前打款趋势明显。
• 未来增长驱动：公司将继续通过直销渠道扩展和系列酒产品升级推动收入增长，茅台酒整体销量稳定，飞天出厂价预期不变。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年净利润分别为548.1亿、637.0亿、723.8亿，对应EPS为43.63元、50.71元、57.62元，当前股价对应PE为38倍、33倍、29倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

每股指标

估值指标

风险提示

• 宏观经济下行导致需求疲软
• 渠道结构转变不及预期

总结

贵州茅台2021年上半年业绩稳健增长，直销渠道快速扩张成为主要增长点，系列酒因提价和结构优化亦表现亮眼。尽管销售费用率有所上升，但税金扰动消除后净利率提升，显示公司盈利能力增强。公司未来仍有望通过直销渠道和产品升级维持增长，当前估值合理，维持“买入”评级。