量化风格：关注盈利动量回归，规避高换手-20210405-广发证券-21页_1mb

金融工程总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年第一季度A股市场风格表现，并结合日历效应、资金流向、估值水平及宏观事件等多维度，对2021年第二季度的市场风格进行了展望与策略推荐。报告强调关注盈利、低流动性及长期动量风格，同时建议规避高换手率风格。

主要观点与关键信息

一、近期市场风格回顾（2021Q1）

• 宽基指数表现：

  • 小盘价值指数上涨 4.7%，表现相对靠前。
  • 创业板指下跌 7.0%，大盘成长指数下跌 3.3%，沪深300下跌 3.1%，上证50下跌 2.8%。
  • 个股呈现反转效应，价值风格有所复苏。

• 资金流向分析：

  • 主力资金流出为主，小盘指数流出比率较高，大盘指数流出比率较低。
  • 北上资金流入集中在创业板、中小盘价值指数，除了大盘成长风格外，其余宽基及风格指数均有流入。

• 行业风格表现：

  • 周期板块表现较好，消费及TMT板块回调。
  • 钢铁行业：价值、盈利风格有效，成长风格失效。
  • 公用事业行业：价值风格有效，盈利、成长风格失效。

二、量化风格展望

（一）日历效应看风格

• 历年来看，一季度偏好小盘及超跌反转风格。
• 二季度市场趋于理性，盈利、低流动性及动量风格占优。
• 三季度各类风格延续惯性，小盘风格回归。
• 四季度偏好大盘蓝筹风格。

（二）分化度看风格

• 2021年3月底，分化度 8.8% 超过阈值但幅度有限，风格或有反复。
• 短期建议降低估值风格配置，增加反转风格配置。

（三）资金流向看风格

• 主力资金流出为主，小盘板块流出比率较高。
• 北上资金流入集中在创业板及中小盘价值指数。
• 融资资金偏好大盘板块，但小盘板块仍持续流出。

（四）估值角度看风格

• 各指数估值自2007年以来处于不同水平，创业板指数PE(TTM)为历史约 40% 分位，绝对估值约 48倍。
• 大盘蓝筹估值回调，当前处于历史约 70% 分位，整体仍偏高估。

（五）宏观事件看风格

• 触发宏观事件：
  • 美国国债10Y收益率突破6个月布林带上界 → 推荐关注 EP（行业相对） 风格，平均IC为 6.3%。
  • 社会消费品零售总额同比创最近6个月新高 → 推荐关注 CFP（行业相对） 风格，平均IC为 3.4%。
  • 人民币实际有效汇率指数突破6个月布林带上界 → 推荐关注 每股负债比 风格，平均IC为 -2.8%。
• 综合宏观事件，推荐关注 低估值、高质量风格。

三、风格策略推荐

（一）策略规则

• 选股范围：沪深300指数成分股。
• 策略构建：采用市值与盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为因子权重，选择高分个股构造组合。
• 适用投资者：趋势投资者，偏好价值蓝筹风格。

（二）策略表现（2016-12-30至2021-03-31）

• 月度胜率：58.82%
• 年化超额收益：17.06%
• 年化波动率：13.08%
• 信息比率：1.21
• 最大回撤：17.37%
• 月换手率：30.07%
• 个股数量：15只

四、风险提示

• 所有风格及策略分析均基于历史数据，存在因市场波动不确定性导致失效的风险。
• 建议投资者谨慎对待历史数据的预测能力，需结合自身风险偏好与投资目标进行决策。

五、分析师信息

• 史庆盛：资深分析师，华南理工大学硕士，从业8年。
• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年。
• 其他分析师包括：张超、文巧钧、陈原文、樊瑞铎、李豪、郭圳滨、季燕妮、张钰东、季俊男等，均来自广发证券发展研究中心。

六、免责声明

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