20181125-招商证券-建筑行业2019年度投资策略_基建中梁砥柱_民企雨过天晴_29页_2mb

建筑行业2019年度投资策略总结

核心内容

建筑行业在2018年11月后表现出良好的相对收益，政策面改善带动了基建投资的回暖。随着宏观经济增长承压，基建投资方向聚焦于补短板，特别是中西部地区的铁路与公路建设。同时，民企融资环境在政策支持下有所改善，设计、园林等子行业有望修复现金流。装饰行业因房地产后周期逻辑，估值处于历史低位，配置价值凸显。

主要观点

• 基建投资方向明确：基建补短板成为政策重点，中西部地区的铁路与公路建设将是主要方向。
• 民企融资改善：央行和财政部出台多项政策支持民企融资，改善其现金流问题。
• 专项债与合规PPP成为资金来源：地方政府专项债预计2019年新增2.3万亿，合规PPP项目将带动基建投资约2.44万亿。
• 行业估值低位：建筑行业整体估值接近历史底部，装饰行业具备较高配置价值。
• 重点关注个股：中国铁建、四川路桥、苏交科和岭南股份被重点推荐。

关键信息

行业数据

• 股票家数：121只
• 总市值：13959亿元
• 流通市值：11844亿元
• 行业占比：3.4%

基建投资情况

• 2018年1-10月基建投资完成额增速：5.90%
• 2019年预计基建投资增速：7%左右
• 专项债2019年新增额度：2.7万亿元
• 合规PPP带动投资：2019年约2.44万亿元

财务指标（部分重点公司）

区域基建短板

• 铁路建设：西北、华中、华东等地区铁路建设进度相对落后，2020年目标仍需新增约2.3万公里。
• 公路建设：西部省份公路发展相对滞后，2020年目标尚有约1.35万公里差距。
• 民用机场：2020年目标为260个，目前已有236个，需新增24个。

民企融资改善

• 政策支持：央行、证监会、财政部等出台多项措施支持民企融资。
• 信用利差分化：AAA企业融资情况较好，AA企业仍面临一定困难，但政策逐步改善。

行业估值情况

• 建筑行业PE：接近历史底部，2018年11月21日为10.36倍，最低为7.67倍。
• 建筑行业PB：下滑至历史低位，2018年11月21日为1.23倍，最低为1.00倍。
• 装饰行业PE：16.64倍，接近历史最低值15.22倍。
• 装饰行业PB：1.91倍，接近历史最低值1.69倍。

行业分析

一、基建关注补短板，关注民企融资改善机会

• 政策推动：自2018年7月国常会提出基建补短板，政策面开始改善。
• 区域重点：中西部地区的铁路与公路建设为基建补短板的核心。
• 民企融资改善：央行与财政部出台多项政策，改善民企融资环境。

二、基建投资四季度有望临拐点，铁路投资有望最先复苏

• 资金面改善：专项债发行加速，资金紧张局面有所缓解。
• 政策推动：发改委密集批复铁路项目，预计2019年铁路投资最先复苏。
• 基建投资数据：2018年10月基建投资完成额增速回升至5.90%，预计2019年一季度增速恢复至7%。

三、专项债与合规PPP有望成为主要资金来源

• 专项债：2018年新增限额13500亿元，2019年预计新增2.7万亿元。
• PPP模式：清库后合规PPP项目落地率提高，预计2019年带动基建投资约2.44万亿元。

四、行业估值历史低位，关注预期低的装饰行业

• 估值情况：建筑行业整体估值接近历史底部，装饰行业PE与PB均处于低位。
• 子板块分化：园林板块因PPP项目受阻，跌幅较大；铁路建设板块跌幅最小。

风险提示

• 政策落实不及预期：政策效果可能不及预期，影响基建投资进度。
• 资金到位程度不及预期：专项债与PPP项目资金到位情况可能影响投资节奏。

图表目录

• 图1：各省十三五公路通路里程2017年与2020年目标比较
• 图2：18Q1-Q3建筑子行业应收账款占收入比重比较
• 图3：18Q1-Q3建筑子行业存货占收入比重比较
• 图4：18Q1-Q3建筑子行业收现比比较
• 图5：18Q1-Q3子行业经营净流量占收入比重比较
• 图6：2004年以来，基建投资增速出现过三次大幅度的下滑
• 图7：资金面趋紧是2011与2018基建投资增速下滑重要因素之一
• 图8：贷款增速在5月份探底
• 图9：建筑行业信用利差走势出现了分化
• 图10：2011-2013年基建投资增速与重要事件数据节点复盘情况
• 图11：10月单月基建投资完成额增速回升至5.90%
• 图12：基建意向总投资同比增速趋好
• 图13：基建投资总备案投资额增速回升至27%
• 图14：铁路固定资产投资在4月份见底后持续回升
• 图15：公路投资增速在7月政策出台后企稳
• 图16：基建投资资金来源划分
• 图17：2016年基建投资中来源于自筹资金的占比大
• 图18：地产销售已出现下滑迹象
• 图19：三四线城市对国有土地出让收入贡献大
• 图20：2018年新增专项债发行超1.35万亿
• 图21：PPP项目落地率不断提高
• 图22：年初至今（11月21日），上证综指和深证成指以及建筑指数变动情况
• 图23：年初至今（11月21日）建筑行业涨幅居中偏后
• 图24：年初至今（11月21日）建筑子板块涨跌情况
• 图25：建筑行业PE估值已接近底部
• 图26：建筑行业PB估值下滑
• 图27：基建板块PE（整体法）估值下滑幅度较大
• 图28：园林板块PE（整体法）在2018年下滑明显
• 图29：基建、房屋建设、专业工程PB下滑至历史低位
• 图30：园林与装饰PB（整体法）下滑至历史低位
• 图31：互联网家装发展的变化
• 图32：“新”家装行业处于快速增长前夕

表格目录

• 表1：基建补短板政策7月后密集落地
• 表2：全国十三五规划主要基建项目领域与2020年目标值差距
• 表3：铁路营业里程十三五规划目标与完成进度情况
• 表4：高速公路营业里程十三五规划目标与完成情况
• 表5：民用机场十三五规划目标与完成情况
• 表6：近期利好民企融资的政策
• 表7：2019年地方政府专项债务预计将新增2.7万亿
• 表8：2018年PPP相关主要政策
• 表9：PPP项目2017年-2019年基建投资估算
• 表10：年初至今（11月21日）个股涨跌表现分类
• 表11：2010-2018年建筑行业PE（TTM，整体法）
• 表12：2010-2018年建筑行业PB（LYR，整体法）

投资建议

• 推荐标的：中国铁建、四川路桥、苏交科、岭南股份
• 关注重点：基建补短板、民企融资改善、专项债与合规PPP
• 装饰行业：受地产后周期影响，估值处于低位，具备配置价值

风险提示

• 政策执行力度：政策效果可能不及预期，影响基建投资进度。
• 资金到位情况：专项债与PPP项目资金到位情况可能影响投资节奏。