建筑行业2019年度投资策略：基建中梁砥柱，民企雨过天晴-20181125-招商证券-29页-3mb

报告摘要

建筑行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年建筑行业投资策略聚焦于基建补短板和民企融资改善两大方向。政策面改善、资金面边际宽松，以及专项债与合规PPP的推进，成为推动行业复苏的重要因素。行业整体估值处于历史低位，具备较强的配置价值，尤其在装饰行业表现突出。重点推荐中国铁建、四川路桥、苏交科和岭南股份等公司。

主要观点

1. 基建投资方向为补短板，关注中西部地区

基建投资的主要方向是中西部地区的铁路和公路建设，尤其西北、华中、华东地区铁路建设进度相对落后。
2019年专项债额度预计达到2.3万亿，同比增长70%；合规PPP项目预计带动基建投资2.44万亿。
铁路投资有望最先受益，公路投资逐渐企稳，预计明年一季度基建投资增速恢复至7%左右。

2. 民企融资改善，园林板块迎来机遇

央行、财政部等出台多项政策支持民企融资，包括设立民企债券融资支持工具、提高民企贷款占比等。
园林行业受PPP模式影响，融资困难有所缓解，应收账款和存货占收入比重提升，但收现比有所改善。
民企为主的设计、园林板块有望快速改善回款，修复现金流。

3. 建筑行业估值处于历史低位，装饰行业配置价值凸显

建筑行业整体PE和PB估值接近历史底部，装饰行业PE为16.6倍，PB为1.91倍，均处于低位。
装饰行业受地产后周期影响，基本面稳健增长，具备估值修复潜力。

关键信息

行业数据

股票家数：121只
总市值：13959亿元（占比3.4%）
流通市值：11844亿元（占比3.3%）

行业表现

绝对表现：年初至今下跌约26.65%
相对表现：年初至今涨幅居中偏后
子板块表现：
- 铁路建设：下跌7%
- 房屋建设：下跌15.9%
- 园林：下跌45.8%
- 装饰：下跌24.5%

估值情况

建筑行业整体法PE（TTM）：10.36倍（接近历史底部）
建筑行业整体法PB（TTM）：1.23倍（接近历史底部）
装饰行业整体法PE（TTM）：16.64倍（接近历史底部）
装饰行业整体法PB（TTM）：1.91倍（接近历史底部）

投资建议

风险提示

政策落实不及预期
资金到位程度不及预期

行业趋势与政策支持

专项债：成为地方政府融资新渠道，2019年预计新增2.7万亿
合规PPP：项目落地率提高，预计带动基建投资2.44万亿
信用环境：政策引导下逐步放松，民企融资改善
基建投资：四季度有望企稳，明年一季度增速有望恢复至7%

行业展望

基建投资：政策与资金面改善，预计2019年增速回升
民企融资：政策支持下，融资环境逐步改善，现金流有望好转
装饰行业：估值处于低位，具备配置价值，建议关注“新家装”趋势

附：重点公司财务指标

公司	股价	17EPS	18EPS	19EPS	18PE	19PE	PB	评级
中国铁建	10.78	1.18	1.42	1.62	7.23	6.34	0.9	强烈推荐-A
四川路桥	3.36	0.29	0.38	0.47	8.84	7.15	0.9	强烈推荐-A
苏交科	10.22	0.82	0.71	0.90	14.39	11.36	2.1	强烈推荐-A
岭南股份	9.21	1.17	0.97	1.45	9.49	6.35	2.2	强烈推荐-A

行业分析要点

一、基建关注补短板，关注民企融资改善机会

政策组合推动基建投资有效性，重点支持中西部铁路与公路建设
民企融资政策密集出台，改善融资环境，推动项目回款和现金流改善

二、基建投资四季度有望临拐点，铁路投资有望最先复苏

基建投资增速下滑主要因资金紧张，政策与资金面改善后有望回升
铁路投资在政策和资金支持下率先复苏，预计明年一季度增速恢复至7%

三、专项债与合规PPP有望成为主要资金来源

专项债成为地方政府融资新渠道，2019年预计新增2.7万亿
合规PPP项目落地率提高，预计带动基建投资2.44万亿

四、行业估值历史低位，关注预期低的装饰行业

建筑行业估值处于历史低位，装饰行业具备估值修复潜力
建议关注家装龙头如东易日盛、金螳螂

行业挑战

地方政府隐性债务问题仍需解决
民企融资改善仍需时间，信用利差分化
基建投资增速回升可能受地方债务影响，存在不确定性

政策支持要点

2018年7月：国务院提出基建补短板，推动专项债发行
2018年10月：发改委密集批复铁路项目，加速基建投资
2018年11月：财政部推动合规PPP项目落地，优化融资环境

总结

2019年建筑行业投资策略以基建补短板为核心，重点布局中西部铁路与公路建设，同时关注民企融资改善带来的机会。随着专项债和合规PPP的推进，基建投资有望在四季度企稳，明年一季度增速恢复。装饰行业估值处于历史低位，具备配置价值，建议关注家装龙头。整体来看，建筑行业在政策支持和资金改善的推动下，具备一定的投资潜力，但需警惕政策落实和资金到位不及预期的风险。

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