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广汽集团(601238)深度研究报告总结

核心内容

广汽集团（601238）在2014年被给予“买入”投资评级，合理价格区间为9.1-10.5元。报告指出，广汽集团正从日系车主导转向自主品牌与欧美系并进的“三极”战略格局，传统业务正在逐步恢复增长，新能源汽车尤其是混合动力车成为公司未来增长的重要推动力。

主要观点

• 中日关系影响边际减弱：钓鱼岛事件后，日系车市占率曾下滑，但经过一年半的消化，广汽本田和广汽丰田的销量已恢复至危机前水平，且未来新车投放将加速，带动业绩增长。
• 传统业务恢复增长：广汽本田和广汽丰田已实现销量回升，广汽菲亚特和广汽三菱也逐步扭亏为盈，公司整体盈利趋势向好。
• 新能源汽车发展：混合动力汽车是短期节能环保的最优选择，凯美瑞混动车销量有望超预期增长，随着核心组件国产化，成本下降将推动销量爆发。
• 三极战略成型：日系、自主品牌、欧美系三极发展格局已初具雏形，有助于公司抵御外部风险，提升市场适应能力。

关键信息

一、公司基本资料

• 总股本：6,435.02百万
• 流通A股：604.32百万
• 52周内股价区间：5.49-10.13元
• 总市值：47,426.10百万
• 总资产：55,785.37百万
• 每股净资产：5.10元

二、投资收益预测

三、主要合资企业表现

• 广汽本田：2014-2015年预计销量分别为57.2万、63.5万，贡献投资收益18.81亿、20.88亿。
• 广汽丰田：2014-2015年预计销量分别为44.46万、52.5万，贡献投资收益24.35亿、28.74亿。
• 广汽菲亚特：预计2015年扭亏为盈，2014-2015年预计销量分别为8.32万、13.85万，投资收益为-2.95亿、2亿。
• 广汽三菱：2013年已微利，2014-2015年预计销量分别为9.25万、12.67万，投资收益为3.22亿、4.41亿。

四、自主品牌发展

• 广汽乘用车：2014-2015年预计销量分别为15.18万、17.58万，预计进入盈利区间。
• 产能扩张：2014年年末产能可达13万，2015年全部达产，产能达20-30万。
• 车型推广：传祺轿车、GS5 SUV、GA3轿车、GS3 SUV等车型陆续推出，预计提升销量。

五、新能源汽车发展

• 混合动力汽车：凯美瑞混动车销量占国内HV销量的80%，预计随着成本下降，销量将大幅增长。
• 国产化进展：常熟研发中心混合动力核心组件国产化后，成本下降至2-3万元，进入平民消费区间。
• 政策支持：混合动力车虽未纳入新能源补贴范围，但因其节能优势，市场接受度较高。

六、风险提示

• 中日关系恶化超预期
• 自主品牌GS3客户接受度低于预期
• 广汽菲亚特引入Jeep车型失败

结论

广汽集团未来两年的盈利将继续处于快速恢复和增长期，其估值合理，目标价为9.1-10.5元。公司通过传统业务复苏、新能源汽车推广以及自主品牌发力，逐步实现多元化发展，提升抗风险能力。投资建议为“买入”。