建筑行业2019年度投资策略_基建中梁砥柱_民企雨过天晴_29页-3mb

建筑行业2019年度投资策略总结

核心内容

建筑行业在2018年11月政策面改善后，表现出良好的相对收益。随着宏观经济增长承压，基建投资成为稳增长的重要手段，且重点聚焦于“补短板”领域。政策支持下，专项债和合规PPP项目将成为基建投资的主要资金来源，同时民企融资环境有所改善，设计、园林等子行业有望快速改善回款，修复现金流状况。装饰行业因地产后周期逻辑，估值处于历史低位，配置价值凸显。

主要观点

• 基建投资方向：未来基建补短板的重点仍为中西部地区的铁路与公路建设，尤其是西北、华中、华东等区域的铁路建设进度相对落后，公路方面则以加快各经济带之间互通的高速公路为主。
• 民企融资改善：上半年信用趋紧导致民企融资困难，但随着政策支持，包括央行和财政部的举措，民企融资环境有所改善，现金流情况有望好转。
• 基建投资拐点：2018年四季度基建投资增速企稳，预计2019年一季度增速有望恢复至7%左右，重点关注基建央企如中国铁建、四川路桥等。
• 专项债与合规PPP：专项债成为地方政府融资新渠道，预计2019年新增额度将达到2.3万亿；合规PPP项目在清库后快速落地，预计带动基建投资约2.44万亿。
• 行业估值低位：建筑行业整体估值处于历史低位，装饰行业PE与PB均接近历史底部，具备较高的配置价值。

关键信息

基建投资与区域发展

• 铁路建设：全国十三五规划至2020年目标为15万公里，至2017年完成12.55万公里，西北、华中、华东等区域完成进度相对滞后。
• 公路建设：全国目标为500万公里，至2017年完成477.3万公里，西部个别省份发展稍有滞后。
• 机场建设：全国目标为260个，至2018年已有236个，整体进度较快。

民企融资改善

• 央行和财政部出台多项政策支持民企融资，如设立民企债券融资支持工具、提高银行对民企贷款比例等。
• 园林、设计、装饰等子行业应收账款和存货占比提升，但收现比有所改善，现金流有望好转。

资金来源与投资节奏

• 基建投资资金来源以自筹资金为主，专项债和合规PPP成为重要补充。
• 2019年新增专项债额度预计达2.7万亿，PPP项目带动的基建投资约2.44万亿。

行业估值与投资建议

• 建筑行业整体PE（TTM）为10.36倍，PB（LYR）为1.23倍，处于历史低位。
• 装饰行业PE为16.6倍，PB为1.91倍，接近历史底部，配置价值凸显。
• 推荐关注中国铁建、四川路桥、苏交科和岭南股份等公司，其业绩稳健，估值较低。

行业与个股表现

• 建筑行业年初至今跌幅为26.65%，在各行业板块中处于相对居中位置。
• 个股表现分化严重，部分公司如中国铁建、苏交科、四川路桥等表现较好，而园林板块如岭南股份、乾景园林等跌幅较大。

风险提示

• 政策落实不及预期。
• 资金到位程度不及预期。

重点公司财务指标

行业估值与子板块表现

• 行业估值：建筑行业整体PE接近历史底部，PB处于低位。
• 子板块表现：
  • 铁路建设：跌幅最小，为7%。
  • 房屋建设：跌幅为15.9%。
  • 装饰装修：PE和PB均接近历史底部，配置价值凸显。
  • 园林：受PPP模式影响，PE和PB大幅下滑，但因融资问题，表现较差。

总结

建筑行业在政策支持下，基建投资有望在2019年一季度恢复增长，重点在中西部地区，尤其是铁路和公路建设。民企融资改善将推动设计和园林板块的现金流修复，而装饰行业因估值低位具备较高配置价值。专项债和合规PPP将成为主要资金来源，推动基建投资增长。推荐关注中国铁建、四川路桥、苏交科和岭南股份等公司，同时关注装饰行业的投资机会。风险主要来自政策落实和资金到位情况。