20180422-天风证券-利率债市场周报_资金面能否_雨过天晴__19页_2mb

报告摘要

近期资金面极度紧张，打破了自2018年2月以来的宽松局面。尽管央行在4月实施了100BP的降准操作，但资金面紧张程度仍超出市场预期，主要受4月税期影响。同时，外汇占款处于低位，且债市加杠杆需求增加，进一步加剧了资金短缺。整体来看，资金面正从宽松状态向新的稳态过渡。

资金面紧张原因：
- 4月税期因素是直接触发资金面紧张的主因，且其影响强度超出预期。
- 央行虽进行了降准操作，但市场在操作等待期出现资金缺口，导致资金面持续紧张。
- 海外因素，如油价上涨和美联储加息预期，也对国内资金面产生间接影响。
资金面未来展望：
- 随着降准操作的实施及税期影响的逐步消退，预计资金面将趋于平稳。
- 虽然短期资金利率进一步回落可能性较小，但波动范围将收窄，市场将进入一个相对稳定的区间中枢。
流动性分层改善：
- 银行间流动性分层现象有所缓解，同业存单利率明显下行，反映央行操作的改善。
- 交易所资金面仍相对滞后于银行间，但整体流动性分层问题正在逐步改善。
债券市场表现：
- 债券市场做多情绪高涨，全周收益率下行20BP左右。
- 10年期国债收益率下行18BP至3.52%，10年期国开债收益率下行22BP至4.36%。
- 1年与10年国债利差扩大1BP至52BP，1年与10年国开债利差收窄10BP至74BP。
通胀与经济数据：
- 3月工业增加值增速为6%，固定资产累计增速下滑至7.5%，消费继续复苏。
- 大宗商品价格指数上涨，但猪肉价格下跌，整体通胀压力尚不显著。

银行间资金利率：
- 隔夜回购利率上行30BP至2.84%。
- 7天回购利率上行35BP至3.04%。
- 存单与Libor利差处于绝对低位，表明市场流动性改善。
交易所资金利率：
- 香港CNH Hibor隔夜利率上行123BP至4.13%。
- 7天利率上行64BP至4.28%。
- 交易所利率仍高于银行间，但差距缩小。

收益率走势：
- 10年期国债收益率下行18BP至3.52%。
- 10年期国开债收益率下行22BP至4.36%。
- 债券市场情绪积极，收益率整体下行。
国债期货：
- 整体大幅上涨，TF1806和T1806等合约表现强劲。

降准操作：
- 4月25日实施100BP降准，释放约4000亿增量流动性。
- 央行强调资金释放主要惠及城商行和非县域农商行，有助于缓解流动性分层问题。
公开市场操作：
- 上周央行通过逆回购累计净投放4800亿资金。
- 本周将有5200亿逆回购到期，预计资金面将逐步缓解。

招投标日期	债券名称	发行规模（亿）	期限（年）	招标方式	招标标的	是否增发	债券评级	票面利率	利率类型
2018/4/23	16 农发 13(增 8)	20	5	荷兰式	价格	是	-	2.98	固定利率
2018/4/26	17 农发绿债 01(增发)(预)	40	2	荷兰式	价格	是	-	4.48	固定利率
2018/4/23	18 甘肃债 01	66	5	荷兰式	利率	否	AAA	-	固定利率
2018/4/23	18 农发 05(增 2)	40	2	荷兰式	价格	是	-	4.13	固定利率
2018/4/24	18 国开 05(增 11)	120	10	荷兰式	价格	是	-	4.88	固定利率
2018/4/24	18 国开 07(增 2)	90	1	荷兰式	价格	是	-	3.57	固定利率
2018/4/24	18 国开 08	68.38	3	荷兰式	利率	否	-	-	固定利率
2018/4/25	18 附息国债03(续 2)	290	1	混合式	价格	是	-	3.38	固定利率
2018/4/25	18 附息国债04(续 2)	290	10	混合式	价格	是	-	3.85	固定利率