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军工板块业绩复苏明显，寻找低估值优质股

核心内容概述

2018年8月31日，中信国防军工指数覆盖的59家军工上市公司半年报发布完毕。整体来看，军工板块上半年实现营收1425.36亿元，同比增长12.59%；净利润55.42亿元，同比增长24.71%。尽管军工板块在2018年上半年整体下跌19.54%，但跌幅有所收窄，且行业基本面持续改善，显示出较强的复苏迹象。

主要观点

1. 业绩复苏与估值回调

• 业绩增长：军工板块在2018年上半年实现营收和净利润双增长，增速均高于2017年上半年，表明行业基本面正在逐步恢复。
• 估值变化：年初军工板块市盈率曾高达76倍，目前已降至68倍，虽然绝对值不低，但相对自身历史水平已处于低位，部分优质个股市盈率接近30倍，具备估值优势。
• 行业特点：军工行业具有弱周期性，国防采购预算的严肃性和国防发展的必要性，使得其未来两年订单和业绩有望持续向好。

2. 行业细分表现差异明显

• 航空航天系：业绩表现突出，营收和净利润增长均超过30%，其中中航飞机、中航光电、中航电测等公司增速显著。
• 电科系：整体营收增速接近20%，净利润增速超过45%，但部分个股如国睿科技、卫士通、四创电子出现业绩下滑，甚至亏损。
• 航天系与兵器系：航天系营收增速15%，净利润增速仅2%；兵器系营收小幅增长5%，但净利润增速达24%，表现优于航天系。
• 民参军类公司：上半年表现不佳，主要受订单不确定性及毛利率波动影响，但部分公司如航锦科技、北斗星通等已出现明显改善。

3. 下半年军工板块机会展望

• 行业基本面改善：军工行业在明后两年订单将逐步释放，业绩有保障，是少有的确定性较强的行业。
• 政策改革预期：《军品定价议价机制改革》文件发布后，新型号独家总装企业的净利率有望提升至7%-10%，装备采购模式更趋市场化。
• 配置机会：军工板块持仓连续多个季度处于低配，估值已处于历史低位，具备较高的估值溢价潜力。
• 重点配置主线：
  • 飞机制造主线：包括中航飞机、中航光电、中航机电、中航沈飞、中直股份、中航电测等。
  • 自主可控主线：包括国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通等。
• 当前低估值标的：中航光电、中航电测、四创电子、内蒙一机、中航机电、航天电器、凯乐科技等具备2018年35倍以下的PE估值，具备配置价值。

关键信息

• 行业数据：2018年上半年军工板块营收和净利润均实现增长，增速分别为12.59%和24.71%。
• 市场表现：军工板块在2018年半年度指数排名中表现相对较弱，但跌幅较前一年有所收窄。
• EPS表现：中航光电、光威复材、长鹰信质等公司EPS表现较好，部分个股如航锦科技、红相股份出现大幅增长。
• PE跌幅：部分个股如高伟达、航天通信、洪都航空等PE跌幅显著，但其基本面仍具备改善潜力。

风险提示

• 军工板块的事件催化具有阶段性，可能受军改、军民融合等政策执行效果影响。
• 行业基本面变化可能不达预期，需关注政策落地及市场环境变化。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券等多家机构军工行业首席分析师。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职中航证券、长城证券军工组组长。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，具备3年大型国有军工企业运营管理经验，关注新三板和军工领域。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避四类。
• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡三类。

总结

军工板块在2018年上半年表现出明显的业绩复苏，整体营收和净利润均实现增长，且部分优质个股估值优势显著。未来随着军改推进和政策改革预期，军工行业基本面有望持续改善，成为市场配置的重要方向。建议关注具备高增长潜力和低估值的个股，如航空航天系和自主可控主线中的代表企业。