20181112-东兴证券-国防军工行业事件点评_三季报基本面持续好转_利润增速快于营收增速_8页_608kb

2018年军工行业三季报总结

核心内容

2018年10月31日，中信国防军工指数61家上市公司三季报全部发布。军工板块前三季度实现总营收2211.3亿元，同比增长15.2%；实现净利润88.6亿元，同比增长17.9%。整体来看，军工行业基本面持续好转，利润增速快于营收增速，盈利能力增强。

主要观点

1. 板块估值回调，但基本面稳健

• 中信国防军工指数在2018年前三季度跌幅为15.72%，在29个一级行业中排名第9。
• 估值从年初的82倍下降至三季度的65倍，但仍高于其他行业。
• 军工行业具有弱周期性，未来两年订单有望提速，业绩增长可期。
• 基本面向好确定性强，市场对军工板块的投资偏好有所回升。

2. 航空板块表现突出，利润增速高于营收增速

• 航空系公司前三季度净利润均增长超过10%，表现亮眼。
• 整机厂、系统级和零部件公司均有显著增长，尤其中航光电、航天电器等上游公司业绩回暖。
• 航发和船舶类公司通过财务管理优化，净利润增速快于营收增速。
• 电子系部分公司如四创电子、国睿科技仍处于亏损或业绩下滑状态，尚未恢复。

3. 业绩持续向好，未来机会明确

• 军工行业主要客户为中国人民解放军，受国家军费开支支撑，具备较强的业绩保障。
• 明后两年国防采购预算将释放，军工企业订单有望持续增长。
• 军工板块持仓比例连续多个季度处于低配，估值已基本触底，未来可能迎来估值溢价机会。
• 重点推荐公司包括：中航飞机、中航光电、中航机电、中直股份、中航沈飞、中航电测、国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通、内蒙一机、航天电器等。

关键信息

营收与利润增长对比

• 前三季度营收：2211.3亿元，同比增长15.2%
• 前三季度净利润：88.6亿元，同比增长17.9%
• 利润增速快于营收增速，反映盈利能力提升。

个股表现

估值变化

• 2018年前三季度军工板块PE（TTM）整体下降，但估值仍处于较高水平。
• 个股PE变化显著，如中航高科、航发科技、中船防务等公司PE大幅下降，而航天通信、中航沈飞等PE有所回升。

风险提示

• 产品交付不及预期
• 订单增长不及预期

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资逻辑：军工行业基本面持续改善，利润增速快于营收增速，未来订单有望释放，估值具备支撑。

分析师信息

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任中国证券报记者，现东兴证券研究所首席分析师。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，2017年加盟东兴证券研究所。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，有3年大型国有军工企业运营管理经验，现为东兴证券研究所研究助理。

总结

军工行业在2018年三季报中展现出积极的业绩增长，利润增速快于营收增速，表明盈利能力增强。航空板块表现尤为突出，系统级和零部件公司业绩回暖，订单逐步释放。整体估值回调但依然较高，行业基本面稳健，未来增长确定性较强。建议关注重点个股，把握军工行业的发展机遇。