2020年A股年度策略展望：布局正当时，拨云将见日-20191216-粤开证券-41页_2mb

粤开证券2020年A股年度策略展望总结

核心观点

2019年是A股的“超跌反弹年/拐点年”，为新一轮长牛、慢牛的起点；2020年则是“由守转攻年”，有望挑战3700点平台。政策、经济和信心三方面在2020年都将趋势性回暖，推动市场逐步抬升。预计2020年A股上市公司归母净利润增长为7%左右，盈利恢复将更普遍，行情演进将更为多元化。配置建议围绕稳增长发力端、人口老龄化与科技创新三大主线。

2019年行情回顾

2019年A股整体涨幅较大，上证综指年内上涨19%，沪深300上涨31.8%。行情分为四个阶段：

1. 第一阶段（1-4月）：全面上涨，政策托底、风险偏好提升。
2. 第二阶段（5-8月）：高位回调，受政策微调和中美经贸摩擦影响。
3. 第三阶段（8-9月）：政策宽松预期下反弹，蓝筹与成长轮番表现。
4. 第四阶段（9月以来）：围绕2900点窄幅震荡，市场呈现结构性行情。

外部环境：稳定与风险并存

美股走势

2019年美股经历三次调整，但美联储及时降息缓解了风险。当前美国处于“衰退征兆期”，但硬指标如就业仍保持韧性。中长期来看，美联储政策空间缩小，叠加美股估值偏高，存在不确定性。

中美经贸关系

中美经贸关系复杂多变，2020年仍将延续。短期内第一阶段经贸协议达成，关系相对稳定；但下半年随着美国大选临近，不确定性增加。2019年市场已产生一定免疫性，且国内政策对冲了外部扰动。

政策与盈利决定行情高度与持续性

政策基调

2019年中央经济工作会议强调稳增长，去杠杆告一段落，稳杠杆成为重点。2020年政策托底仍是推动行情的发动机，财政政策将成为稳增长的重心。

盈利周期

上市公司盈利已出现“圆弧底”，预计2020年归母净利润增长7%左右。盈利周期与库存周期相吻合，2020年上半年库存见底，将加速盈利回升。

资本市场改革进一步深化

2019年改革重点

• 科创板设立：以增量改革带动存量改制，服务科技创新企业，实施注册制，优化上市标准与退市制度。
• “深改12条”：全面深化资本市场改革，涉及注册制改革、法治建设、对外开放、投资者保护等，为市场提供制度保障。

未来改革方向

2020年重点在于健全退出机制，推进创业板和新三板改革。改革将提升市场活力和上升动力，优化投资者结构，推动中长期资金入市。

潜在增量资金看点

保险类资金

预计2020年保险类资金入市规模近6000亿元，包括养老金“三大支柱”（基本养老金、社保基金、企业年金）和商业保险资金。其中养老金预计带来近1300亿元增量资金。

外资流入

外资中长期流入A股趋势不变，保守预期下每年净流入2500亿元，乐观预期下近9000亿元。未来5-8年，外资每年净流入或达2500-9000亿元，有望使外资占流通市值达到8%-15%。

由守转攻之年——再上平台

2020年A股将展开长牛第二轮，市场有望挑战3700点平台。上半年受外部环境稳定和政策发力影响，行情更易推进；下半年可能面临更多不确定性，如美国大选对中美经贸关系的影响。

三大配置主线

1. 稳增长发力方向：

   • 地产竣工链（厨电、玻璃等）。
   • 低估值耐用品消费链（汽车、家电）。
   • 基建产业链（政策加码下存在补涨机会）。

2. 大科技：

   • 5G带动产业链复苏。
   • 手机产业链受新技术刺激。
   • 云时代周期到来。
   • 半导体是科技创新核心动力。

3. 人口老龄化：

   • 医疗服务长期增长空间大。
   • 保险行业需求广阔，长期看好。

风险提示

• 外部不确定性增加，尤其是中美经贸关系。
• 政策宽松不及预期。
• 经济下行压力加大。

图表概览

• 图表1：2020年股价驱动因子模型。
• 图表2：2019年市场回顾。
• 图表3：2019年美股三次调整。
• 图表4：PMI低于45大概率出现衰退。
• 图表5：美国就业表现良好。
• 图表6：美联储预计2020年按兵不动。
• 图表7：美联储政策空间偏小。
• 图表8：中美经贸关系对市场的影响。
• 图表9：中美经贸磋商主要领域。
• 图表10：贷款利率下行幅度有限。
• 图表11：2018与2019年中央经济工作会议比较。
• 图表12：上市公司归母净利润增长企稳。
• 图表13：工业产成品存货接近拐点。
• 图表14：我国资本市场发展历程。
• 图表15：科创板与其他板块对比。
• 图表16：科创板开板影响。
• 图表17：“深改12条”内容。
• 图表18-23：保险资金入市测算。
• 图表24-25：北上资金流入与外资占比。
• 图表26-27：外资流入规模测算。
• 图表28-30：2019年减持与2020年解禁压力。

总结

粤开证券认为，2020年A股将进入“由守转攻年”，市场有望挑战3700点平台。政策、经济和信心趋势性回暖，盈利恢复推动行情上行。配置上建议关注稳增长、科技创新与人口老龄化相关行业。潜在增量资金以保险类资金和外资为主，市场整体具备长期投资价值。同时，需关注外部环境变化与经济下行风险。