2020年A股策略展望：布局正当时，拨云将见日-20191104-联讯证券-26页_997kb

2020年A股策略展望总结

核心观点

2020年A股市场受到多重因素驱动，主要包括以下几点：

• 风险溢价积极：中美进入第一阶段签约，外部环境趋于友好。
• 无风险利率中性：受结构性通胀影响，货币政策放松节奏受阻。
• 盈利端短期见底：预计2020年3-4季度为盈利底部，政策将发力稳增长。
• 估值吸引力大：沪深300估值PE（TTM）为12.2倍，处于历史较低水平。
• 配置建议：优先配置稳增长链条（如基建、耐用品）、通胀链条（如生猪养殖）及养老端（如医疗、保险）。

行情回顾

2019年A股行情分为三个阶段，其中三季度业绩走平，短期底部隐现，多个行业如非银金融、农林牧渔、国防军工、计算机、食品饮料等业绩增速靠前。

中美经贸关系蜜月期

• 协议内容比4月时更为广泛，包括农产品进口、金融开放、技术转让等。
• 关税加征推迟至10月31日，且已启动排除程序。
• 协议分三阶段签署，有利于逐步缓解贸易紧张局势。

美股与经济密切相关

• 自1929年以来，美股熊市与经济衰退高度重合。
• 当前美国制造业PMI跌破45，表明经济衰退风险上升，但尚未出现实质性衰退。

美联储仍有对冲空间

• 尽管美国经济出现衰退征兆，但硬指标如就业数据仍表现良好。
• 历史上美联储曾在类似阶段采取降息措施，当前仍有政策宽松空间。
• 美股短期内将处于高位震荡状态。

货币政策受结构性通胀扰动

• 猪肉价格上涨对货币政策形成压力，CPI预计在2020年春节前后达到4%。
• 央行强调防止通胀预期扩散，政策重点转向结构性改革，以降低融资成本。

外资流入趋势持续

• 北上资金2019年净流入超2000亿元，未来流入速度有望加快。
• MSCI纳入比例提升，带来被动增量资金，中盘股纳入将带来更广泛外资配置。
• 长期来看，外资净流入保守估计将超4万亿元，约占流通市值的10%。

A股估值吸引力仍大

• 沪深300估值处于历史34%分位数，估值偏低。
• A股在全球主要股指中处于较低水位，具备全球价值洼地特征。
• 股债性价比处于历史较好水平，股债收益比在2附近。

配置主线

指数方面

• 优先配置创业板，因其业绩回升明显，且有望受益于外资增配。

稳增长链条

• 地产竣工链：精装修房带动厨电、玻璃需求增长。
• 耐用品消费：汽车、家电行业或迎来政策刺激，带来业绩反弹。
• 基建产业链：建筑材料等受益于政策发力。

涨价端

• 生猪养殖：猪肉价格持续上涨，但需关注估值和市场情绪。
• 通胀逻辑：结构性通胀推动部分行业价格上涨。

养老端

• 医疗：人口老龄化和收入提升推动医疗支出增长，长期看好医药创新和医疗服务。
• 保险：保险密度和深度仍较低，具有长期成长性，友邦中国区新业务价值高增长。

投资评级说明

• 股票投资评级：以相对沪深300指数的涨幅为基准，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数的涨幅为基准，分为增持、中性、减持。

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