> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际点评报告总结 ## 核心内容概述 申洲国际在2026年上半年面临多重因素导致的短期业绩承压，但分析师认为公司未来有望逐步改善。整体收入同比下降5.3%，美元计价销售额降幅为1.8%，主要受汇率升值、客户订单波动、人工成本上升及原材料价格上涨等因素影响。公司毛利率同比下降4.6个百分点，归母净利润同比大幅下降40%。尽管面临挑战，申洲国际仍被看好为全球垂直一体化面料+成衣制造的优秀龙头，维持“买入”投资评级。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩承压因素 - **汇率升值**：人民币兑美元平均升值4%，对美元计价收入产生负面影响。 - **客户订单波动**：部分客户下单谨慎，尤其运动类客户订单需求走弱。 - **人工成本上升**：国内、越南生产基地薪酬及退休福利费用增加，员工人数上升，导致人工成本增加1.4亿元。 - **原材料价格上涨**：国际石油价格上涨推动原材料成本上升。 - **政府补贴减少**：2026H1政府补贴同比减少1.6亿元。 - **汇兑损失增加**：汇兑损失同比增加6.3亿元。 ### 2. 分客户与分品类表现 - **客户收入分布**： - 第一大客户收入占比33.5%，同比增速9.7%。 - 第二大客户占比提升至23.8%，收入增速12.6%，表现优异。 - 原来的第二大客户收入同比下滑23.1%，排名下降至第三。 - 第四大客户收入同比下滑40%，影响较大。 - **品类表现**： - 运动类客户收入同比下滑10.7%。 - 休闲/内衣/其他针织客户收入分别同比增长4.5%、6.1%、67.6%。 - **区域表现**： - 美国、欧洲、中国大陆、其他区域收入分别下滑11.7%、8.8%、5.2%、3.1%。 - 日本收入同比增长2.6%，主要得益于休闲客户增长。 ### 3. 盈利预测与估值 - **收入预测**： - 2026年收入预计同比下降2.0%，2027年及2028年分别增长4.4%和4.4%。 - **归母净利润预测**： - 2026年预计同比下降23.7%，2027年增长17.2%，2028年增长10.1%。 - **每股收益预测**： - 2026年预计为2.96元，2027年为3.47元，2028年为3.82元。 - **估值指标**： - 2026年P/E为10.7倍，2027年为9.1倍，2028年为8.3倍。 - 2026年股息率预计为5.7%，2026H1分红比例为61.5%。 --- ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万人民币） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 资产总计 | 56,943 | 59,829 | 61,806 | 63,988 | | 负债合计 | 19,451 | 19,451 | 19,651 | 19,749 | | 股东权益合计 | 37,492 | 40,378 | 42,155 | 44,239 | ### 现金流量表（单位：百万人民币） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 5,549 | 5,992 | 7,144 | 8,025 | | 投资活动现金流 | 912 | -2,340 | -4,423 | -4,783 | | 筹资活动现金流 | -1,556 | -2,903 | -2,212 | -2,594 | | 现金净增加额 | 4,542 | 749 | 509 | 647 | ### 利润表（单位：百万人民币） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 30,994 | 30,376 | 31,715 | 33,102 | | 营业成本 | 22,828 | 23,207 | 23,945 | 24,661 | | 毛利润 | 8,165 | 7,169 | 7,770 | 8,441 | | 净利润 | 5,825 | 4,444 | 5,209 | 5,735 | --- ## 关键财务比率 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 26.35% | 23.60% | 24.50% | 25.50% | | 销售净利率 | 18.79% | 14.63% | 16.42% | 17.33% | | ROE | 15.88% | 11.41% | 12.62% | 13.28% | | ROIC | 9.73% | 7.89% | 8.28% | 8.83% | | 资产负债率 | 34.16% | 32.51% | 31.79% | 30.86% | | P/E | 8.15 | 10.68 | 9.12 | 8.28 | | P/B | 1.27 | 1.18 | 1.13 | 1.07 | | EV/EBITDA | 8.52 | 8.93 | 8.01 | 7.16 | --- ## 风险提示 - **汇率异常波动**：人民币兑美元汇率波动可能对收入产生较大影响。 - **原材料价格异常波动**：国际石油价格上涨可能推高原材料成本。 - **国际贸易政策变化**：政策调整可能影响公司出口业务。 - **管理层减持风险**：管理层可能减持股份，影响市场信心。 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（维持），表示预期证券在6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。 - **行业投资评级**：看好、中性、看淡，取决于行业指数相对于沪深300的表现。 --- ## 建议与提醒 - 投资者应根据自身持仓结构及其他因素独立判断，不应仅依赖投资评级。 - 本报告由浙商证券研究所发布，仅限客户参考，不构成投资建议。 - 报告内容版权归属浙商证券，未经授权不得复制、发布或传播。 --- ## 联系信息 - **浙商证券研究所**：[https://www.stocke.com.cn](https://www.stocke.com.cn) - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层，邮政编码：200127，电话：(8621) 80108518，传真：(8621) 80106010 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层