20231222-国盛证券-申洲国际-02313.HK-短期改善趋势清晰_长期核心竞争力持续增强_3页_514kb

申洲国际（02313HK）投资分析总结

核心优势与短期趋势

• 订单需求：当前公司订单需求稳步向好，符合预期；9月出货同比转正，10月以来同比稳健增长，预计2023H2收入同比增长中个位数。
• 客户结构：核心客户包括Nike、Uniqlo、Adidas、Puma，2023H1五大客户销售额及占比变化明显。预计2024年Uniqlo、Adidas、Lululemon订单健康增长，Nike订单稳健增长，国内品牌订单相对平淡。

产品与产能布局

• 短期产能利用率：环比改善，毛利率环比提升（2023H1毛利率22.4%）；预计2024年国内产能利用率逐步恢复正常，同时加大招工力度。
• 中长期规划：推进一体化、国际化产业链建设强化核心竞争力；现有员工94万人，年产自用针织面料超20万吨、针织成衣约5亿件。国内强化数字化建设，提升研发、效率和速度优势。海外产能提升，目前海外产能占比约55%，未来将持续提升。

短期与中长期表现

• 短期业绩：2023H1收入同比下降15%，主要因客户去库调整；预计2023H2业绩逐季改善，全年收入同比下降中个位数，业绩持平。
• 2024年展望：预计收入同比增长双位数，产能利用率修复带动毛利率提升，业绩稳健增长。当前毛利率为22.4%，估值水平为2024年PE 21倍。

财务预测与估值

• 财务指标：预计2023-2025年营业收入分别为26607亿、30609亿、34059亿港元，复合增长率约11%；归母净利润预期分别为457亿、553亿、647亿港元，同比增长分别为+21%、+17%。
• 估值：当前估值（PE/PB、EV/EBITDA）处于合理水平，估值稳定。

投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 逻辑支持：订单改善、产能优化及毛利率提升空间，公司作为制造业龙头，具有较强国际客户资源和产业链布局优势。

风险提示

• 下游需求波动风险；
• 产能扩张不及预期风险；
• 大客户订单波动风险；
• 外汇与汇率波动风险。

## 总结
申洲国际（02313HK）受益于订单需求的稳步提升和产能利用率改善，预计2023年下半年业绩将逐步改善，2024年有望实现收入与盈利能力的双增长。其国际化、一体化产业链布局凸显长期竞争优势，支撑稳健增长展望。