20210826-国盛证券-申洲国际-02313.HK-短期业绩承受压力_长期增长潜力充沛_3页_555kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）在2021年中期业绩中表现出短期业绩承压，但长期增长潜力充足。尽管归母净利润同比下滑11%，但剔除非经常性因素后，业绩基本保持稳定。公司作为全球最大的纵向一体化成衣制造商，凭借其供应链优势和产能扩张，有望实现业绩的持续增长。

主要观点

业绩表现

• 收入：2021年上半年收入为113.8亿元，同比增长11%。
• 归母净利润：2021年上半年归母净利润为22.3亿元，同比下滑11%，但剔除汇兑损失和政府补助差异后，业绩同比基本持平。
• 毛利率：从2020年的30.3%下降至29.7%，主要由于人民币兑美元升值和柬埔寨停产期间的固定成本支出。
• 净利率：从2020年的22.2%下降至19.6%，受汇率波动和政府补贴减少影响。
• 费用率：销售费用率下降0.1个百分点至0.7%，管理费用率上升0.4个百分点至8.4%，财务费用率下降0.2个百分点至0.5%。

订单情况

• 销量增长：公司销量同比增长约10%，其中国内成衣产量同比增长30%。
• 客户结构：前四大客户收入分别为33.7/24.4/22.1/15.0亿元，同比增长12%/22%/-10%/39%，占比分别为30%/21%/19%/13%，合计占比83.8%。
• 地区表现：国内、欧盟、美国销售同比增长15%/12%/21%，其他地区增长5%。国内销售占比为29%，欧美销售恢复良好。
• 品类增长：运动类增长7%，休闲类增长15%，内衣类增长26%，其他品类因口罩订单大幅增长达72%。

产能与扩张

• 短期影响：受疫情影响，越南和柬埔寨产能利用率受到一定影响，预计每受影响14天，全年产量分别下降2%和1%。
• 长期布局：柬埔寨和越南新工厂建设基本完成，产能增长潜力充沛，未来将推进独立供应链建设。
• 国内效率：国内工厂效率显著提升，成衣产量同比增长约30%。

关键信息

全年展望

• 收入预测：预计全年收入增长10%左右，以美元计价的产品单价有望上升。
• 业绩预测：公司通过锁汇减少汇率波动影响，预计全年业绩稳健增长。
• 盈利预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为55.5/69.1/82.1亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：现价对应2022年PE为29倍，较历史估值水平更具吸引力。

风险提示

• 疫情风险：东南亚地区疫情反复可能影响产能利用率。
• 订单波动：下游客户订单可能受到市场变化影响。
• 产能扩张：海外产能扩张可能不及预期。
• 贸易环境：国际贸易环境变化可能带来不确定性。
• 原材料价格：棉价波动可能影响成本。
• 汇率波动：美元汇率波动可能对业绩产生影响。

财务指标概览

财务比率分析

股票信息

结论

申洲国际在短期面临疫情带来的业绩压力，但凭借其强大的供应链体系和持续的产能扩张，长期增长动力充足。尽管上半年毛利率和净利率有所下滑，但随着汇率影响的缓解和产能释放，全年业绩有望稳步提升。公司当前估值合理，具备长期投资价值，维持“买入”评级。