20220331-国盛证券-申洲国际-02313.HK-外因致使业绩承压_边际改善趋势_3页_702kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）作为全球最大的纵向一体化成衣制造商，在2021年面临业绩承压，但环境边际改善趋势初现。公司2021年收入同比增长3.5%，但净利润大幅下降34%，主要受外因影响，包括疫情导致的工厂停工、原材料涨价及汇率波动。

主要观点

• 业绩承压原因：

  • 疫情影响：柬埔寨、越南工厂停工，导致成本上升及订单交付延迟。
  • 原材料涨价：H2越南面料工厂停工期间，原材料价格大幅上涨，订单价格传导不畅。
  • 汇率波动：人民币升值导致以美元计价的单价增长，但汇兑损失拖累整体业绩。
  • 费用率上升：销售/管理费用率分别上升0.3PCT和1.2PCT。

• 财务表现：

  • 2021年毛利率下降至24.3%，净利率降至14.1%。
  • 2022年预计净利润将大幅回升至48.3亿元，净利率有望明显修复。
  • 公司2022~2024年归母净利润预计分别为48.3亿元、57.3亿元、68.7亿元，对应PE分别为28.6倍、24.1倍、20.1倍。

• 产能与供应链：

  • 公司持续加强国际化和一体化供应链建设，海外产能利用率受疫情影响，但扩产仍在进行。
  • 柬埔寨新成衣工厂招工已逾1.1万人，越南新成衣工厂土建基本完成，预计越南面料产能到2022H1末可达400吨/日。
  • 国内工厂通过技改提升效率，人效显著改善，巩固供应链壁垒。

• 订单端表现：

  • 头部客户集中度高，前四大客户销售占比84%，其中部分客户因产能不足导致销售下滑。
  • 运动品类销售增长显著，带动整体业绩提升。
  • 国内市场成为最大市场，欧美地区销售迅速恢复。

关键信息

财务指标

估值与投资建议

• 公司当前股价为113.10港元，总市值为170,014.45百万港元。
• 投资建议为“买入”，认为公司短期业绩承压，但长期产能扩张和效率提升将推动业绩增长。
• 2022年预计产量增长10%~15%，净利率有望明显修复，业绩实现大幅增长。

风险提示

• 海外及国内疫情影响时间及范围超预期。
• 产能扩张不及预期。
• 大客户订单波动。
• 外汇波动。

未来展望

公司预计2022年及以后将受益于产能扩张、效率提升及疫情边际改善。随着原材料价格传导顺畅、外汇影响减弱及国内销售增长，公司有望实现业绩的显著恢复和增长。