> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际（02313.HK）总结 ## 核心内容概述 申洲国际（02313.HK）作为全球领先的纵向一体化成衣制造商，在2025年面对行业环境扰动，实现主营收入309.9亿元（+8.1%），但归母净利润为58.3亿元（-6.7%）。公司2026年预计收入将实现稳健增长，同时期待产能效率提升以改善盈利表现。 ## 2025年业绩表现 - **收入与利润**：2025年公司实现主营收入309.9亿元（+8.1%），其中H1增长15.3%，H2增长2.2%；归母净利润为58.3亿元（-6.7%），其中H1增长8.4%，H2下降20.0%（扣除一次性处置使用权资产项目收益影响后为-9.8%）。 - **派息情况**：2025年合计派息每股2.58港元，派息比例为60.9%，以2026年3月30日收盘价计算的股息率约为5.4%。 ## 盈利质量分析 - **毛利率**：2025年毛利率为26.3%（-1.8pct），其中H1为27.1%，H2为25.6%。毛利率下降主要由于人力成本上涨、关税及汇率波动等因素影响。 - **费用率**：销售费用率同比下降0.2pct，管理费用率保持稳定在6.8%。 - **净利率**：2025年归母净利率为18.8%（-3.0pct），受汇兑亏损及处置资产收益影响较大。 ## 业务分拆情况 - **客户分布**：公司前三大客户Uniqlo、Nike、Adidas分别实现销售90.8/75.3/64.3亿元，同比分别增长14%、2%、29%；其他客户销售79.5亿元，同比下降4%。 - **品类表现**：运动品类增长6%，休闲品类增长17%，内衣品类下降2%，其他品类下降3%。 - **地区表现**：欧洲、美国、日本及海外地区销售分别增长21%、21%、6%、11%，国内销售下降8%。 ## 产能与效率提升 - **海外基地**：海外产能贡献占比已超过50%，并持续提升。越南西宁省面料工厂主体完工，柬埔寨金边新成衣工厂投产，员工人数达5400人，预计未来产能将进一步释放。 - **国内基地**：持续推进升级改造，宁波基地新织布工厂已建成，宁波和安徽制衣工厂分别完成维修翻新和自动化改造，以实现减员增效。 ## 2026年展望 - **收入增长**：预计2026年收入增长中单位数，主要得益于新客户合作、老客户份额提升及产能效率释放。 - **利润修复**：尽管原材料价格及汇率波动可能对利润产生短期影响，但公司预期后续将逐步修复。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **估值**：2026年PE为11倍，未来三年盈利有望稳步增长。 ## 财务预测（单位：亿元） | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 309.9 | 309.9 | 323.97 | 348.20 | 374.05 | | 归母净利润 | 58.3 | 58.3 | 58.4 | 63.8 | 70.5 | | EPS（元/股） | 3.88 | 3.88 | 3.88 | 4.24 | 4.69 | | P/E（倍） | 10.9 | 10.9 | 10.9 | 10.0 | 9.0 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA（倍）| 9.5 | 9.5 | 7.6 | 6.9 | 6.1 | ## 风险提示 - 下游需求波动风险 - 产能扩张不及预期风险 - 大客户订单波动风险 - 外汇波动风险 ## 关键信息 - **行业**：纺织制造 - **2026年3月30日收盘价**：48.04港元 - **总市值**：72,214.80百万港元 - **总股本**：1,503.22百万股 - **自由流通股比例**：100.00% - **30日日均成交量**：7.06百万股 ## 财务报表摘要 - **资产负债表**：2025年资产总计56,943亿元，负债合计19,451亿元，资产负债率34.2%。 - **现金流量表**：2025年经营活动现金流为8,865亿元，投资活动现金流为-980亿元，筹资活动现金流为-3,342亿元，现金净增加额为4,542亿元。 - **利润表**：2025年营业利润为5,820亿元，净利润为5,825亿元，EBITDA为8,466亿元。 ## 主要财务比率 - **毛利率**：2025年为26.3%，预计2026年为25.3%。 - **净利率**：2025年为18.8%，预计2026年为18.0%。 - **ROE**：2025年为15.5%，预计2026年为14.7%。 - **EV/EBITDA**：2025年为9.5倍，预计2026年为7.6倍。 ## 总结 申洲国际在2025年业绩受到行业环境扰动影响，收入增长稳定但净利润有所下滑。公司通过海外产能扩张和国内基地升级，逐步提升效率和竞争力。2026年预计收入将实现稳健增长，同时期待利润修复。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，长期增长潜力仍值得期待，因此维持“买入”评级。