20260331-国盛证券有限责任公司-申洲国际-02313.HK-行业环境扰动业绩_期待2026年效率回升_3页_633kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容概述

申洲国际（02313.HK）作为全球领先的纵向一体化成衣制造商，在2025年面对行业环境扰动，实现主营收入309.9亿元（+8.1%），但归母净利润为58.3亿元（-6.7%）。公司2026年预计收入将实现稳健增长，同时期待产能效率提升以改善盈利表现。

2025年业绩表现

• 收入与利润：2025年公司实现主营收入309.9亿元（+8.1%），其中H1增长15.3%，H2增长2.2%；归母净利润为58.3亿元（-6.7%），其中H1增长8.4%，H2下降20.0%（扣除一次性处置使用权资产项目收益影响后为-9.8%）。
• 派息情况：2025年合计派息每股2.58港元，派息比例为60.9%，以2026年3月30日收盘价计算的股息率约为5.4%。

盈利质量分析

• 毛利率：2025年毛利率为26.3%（-1.8pct），其中H1为27.1%，H2为25.6%。毛利率下降主要由于人力成本上涨、关税及汇率波动等因素影响。
• 费用率：销售费用率同比下降0.2pct，管理费用率保持稳定在6.8%。
• 净利率：2025年归母净利率为18.8%（-3.0pct），受汇兑亏损及处置资产收益影响较大。

业务分拆情况

• 客户分布：公司前三大客户Uniqlo、Nike、Adidas分别实现销售90.8/75.3/64.3亿元，同比分别增长14%、2%、29%；其他客户销售79.5亿元，同比下降4%。
• 品类表现：运动品类增长6%，休闲品类增长17%，内衣品类下降2%，其他品类下降3%。
• 地区表现：欧洲、美国、日本及海外地区销售分别增长21%、21%、6%、11%，国内销售下降8%。

产能与效率提升

• 海外基地：海外产能贡献占比已超过50%，并持续提升。越南西宁省面料工厂主体完工，柬埔寨金边新成衣工厂投产，员工人数达5400人，预计未来产能将进一步释放。
• 国内基地：持续推进升级改造，宁波基地新织布工厂已建成，宁波和安徽制衣工厂分别完成维修翻新和自动化改造，以实现减员增效。

2026年展望

• 收入增长：预计2026年收入增长中单位数，主要得益于新客户合作、老客户份额提升及产能效率释放。
• 利润修复：尽管原材料价格及汇率波动可能对利润产生短期影响，但公司预期后续将逐步修复。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2026年PE为11倍，未来三年盈利有望稳步增长。

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 下游需求波动风险
• 产能扩张不及预期风险
• 大客户订单波动风险
• 外汇波动风险

关键信息

• 行业：纺织制造
• 2026年3月30日收盘价：48.04港元
• 总市值：72,214.80百万港元
• 总股本：1,503.22百万股
• 自由流通股比例：100.00%
• 30日日均成交量：7.06百万股

财务报表摘要

• 资产负债表：2025年资产总计56,943亿元，负债合计19,451亿元，资产负债率34.2%。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流为8,865亿元，投资活动现金流为-980亿元，筹资活动现金流为-3,342亿元，现金净增加额为4,542亿元。
• 利润表：2025年营业利润为5,820亿元，净利润为5,825亿元，EBITDA为8,466亿元。

主要财务比率

• 毛利率：2025年为26.3%，预计2026年为25.3%。
• 净利率：2025年为18.8%，预计2026年为18.0%。
• ROE：2025年为15.5%，预计2026年为14.7%。
• EV/EBITDA：2025年为9.5倍，预计2026年为7.6倍。

总结

申洲国际在2025年业绩受到行业环境扰动影响，收入增长稳定但净利润有所下滑。公司通过海外产能扩张和国内基地升级，逐步提升效率和竞争力。2026年预计收入将实现稳健增长，同时期待利润修复。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，长期增长潜力仍值得期待，因此维持“买入”评级。