20210825-东吴证券-美亚光电-002690.SZ-2021年半年报点评_CBCT重回快速增长_中报业绩符合预期_3页_423kb

2021年半年报总结：美亚光电业绩超预期，CBCT业务强劲复苏

核心内容概览

美亚光电在2021年半年报中表现出色，实现营业收入8.21亿元，同比增长59.12%，归母净利润2.49亿元，同比增长68.89%，符合市场预期。公司业绩的强劲增长主要得益于CBCT业务的快速复苏以及色选机业务的稳步增长，同时期间费用率下降显著，盈利能力得到修复。

主要观点

1. CBCT业务重回快速增长

• 2021H1 CBCT实现收入3.0亿元，同比大幅增长148.98%，成为营收增长的最主要驱动力。
• 2021年上半年公司通过华南和北京两次口腔展获取CBCT订单1456台，远超去年春季的464台团购订单。
• CBCT收入占比达到36.53%，同比提升13.18个百分点，显示其在公司业务中的重要地位。

2. 色选机业务稳健增长

• 色选机业务实现收入4.70亿元，同比增长30.16%，受益于下游需求回暖。
• 该业务表现较为稳定，为公司提供了持续的收入来源。

3. X射线工业检测机业务增长良好

• 2021H1 X射线工业检测机实现收入0.42亿元，同比增长56.32%，延续良好增长势头。

4. 盈利水平修复

• 2021H1净利率达30.34%，同比提升1.76个百分点。
• 整体毛利率为51.92%，同比略有下降（-1.16pct），但色选机和CBCT毛利率分别下降2.40pct和0.34pct，主要受原材料价格上涨影响。
• 期间费用率下降明显，达20.72%，同比减少5.22个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降3.64、1.03、1.83个百分点，财务费用率因汇兑损失而略有上升。

关键信息

财务预测与估值

• 当前股价对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍，维持“买入”评级。
• 公司长期成长逻辑稳固，预计未来国内民营口腔诊所数量将超过20万家，CBCT市场仍有较大增长空间。

风险提示

• 疫情反复可能影响CBCT出货量；
• 色选机海外出口可能波动；
• 口扫新品需求及口腔数字化发展可能不及预期。

财务数据亮点

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与投资评级

• P/E（倍）：2021E为45.36倍，2022E为37.44倍，2023E为31.48倍。
• P/B（倍）：2021E为12.16倍，2022E为11.42倍，2023E为10.65倍。
• EV/EBITDA：2021E为43.85倍，2022E为36.10倍，2023E为29.92倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。

结论

美亚光电在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其是CBCT业务的爆发式增长成为核心驱动力。公司通过积极拓展市场，有效应对原材料涨价压力，期间费用率显著下降，盈利水平有所修复。未来随着口腔数字化趋势的推进，公司有望持续受益于CBCT市场的发展，长期成长逻辑稳固，投资价值突出。